投资要点：

    　　公司发布三季报：2023 年前三季度收入552.2 亿元，增速2.5%；归母净利润15.4 亿元，增速-6%；扣非净利润13.0 亿元，增速-13%。

    　　单季度数据来看，Q3 公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用Q3 合计金额增速-7%，是2020Q3 以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的198 亿元增长到231 亿元。

    　　全年来看，我们认为Q4 仍然有较多积极因素，将推动Q4 景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期，有望在Q4 加速落地；（2）2023 年国内运营商的采购相对滞后；（3）1 万亿国债的落地也有望对Q4 经济带来积极的推动；（3）AI 对数通产品需求的释放。

    　　新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022 年为例，新华三占公司收入的67%，占公司净利润的88.18%（按照51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。

    　　国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。

    　　首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部ICT 企业，公司有望长期受益于AI 带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计23-25 年公司EPS 分别为0.82 元、1.04 元、1.32 元，按11 月15 日收盘价21.52 元，对应PE 为26.18 倍、20.60 倍、16.33 倍。

    　　风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

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