2023Q3 公司实现营收539.39 亿元，同比-2.08%，归母净利0.64 亿元，同比-69.89%。公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降，但公司长期核心价值并未减损，展望经济复苏和大宗商品市场企稳后，业绩将有望得到修复，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　市场压力下业绩承压，Q3 盈利能力明显下降。宏观经济方面，2023 年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的利润出现亏损。2023Q3 营业收入539.39 亿元，同比下降2.08%；前三季度营收共计1518.08 亿元，同比上升4.12%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现0.64 亿元，同比大幅下降69.89%；前三季度合计归母净利润为5.22 亿元，同比下降23.13%。

    　　业务扩展预付款大幅增加，公司主营业务核心价值长期向好。公司主营业务包括黑色金属供应链业务、有色金属供应链业务、再生资源供应链业务、能源化工供应链业务及新能源供应链业务。根据公司2023 年三季报，公司在预付款项等指标上同比呈现大幅增长，主要因为业务拓展投入增长。长期来看，公司在传统主业上的核心优势并未受损，公司多元化产品的业务模式更加全面，同时更加集中、高效。

    　　公司持续拓展在新能源业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，公司布局新能源产业链，业务覆盖光伏和储能板块，切入废旧电池回收赛道。同时，公司内部高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新，积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。除此之外，新能源产业链一体化服务模式持续发挥功效，在光伏、储能产业链为多家头部企业提供供应链服务，并以此为中心往上下游产业链延伸。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。

    　　展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司后续业绩有望修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续推动供应链集成服务主业转型升级，新旧动能加速转化，同时，新能源供应链业务的布局有望成为公司第二成长曲线，为业绩带来弹性。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场有望回暖。公司内部深化业务升级、积极开辟新增量赛道，蓄力充足，静待市场周期触底上行。

    　　估值

    　　考虑大宗商品需求较弱，公司大宗供应链业务盈利能力有所下降，我们下调公司2023-2025 年归母净利润为8.38/9.74/11.15 亿元， 同比-16.4%/+16.2%/+14.5%，EPS 为 1.20/1.39/1.59 元/股，对应PE 分别6.1/5.3/4.6倍，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　全球经济波动、海运市场波动。

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