利润增速超预期，发展势能延续，维持“增持”评级古井贡酒2023 年Q1-3 营收159.5 亿元，同比+25.0%，归母净利润38.1 亿元，同比+45.4%。2023Q3 营收46.4 亿元，同比+23.4%，归母净利润10.3 亿元，同比+46.8%。收入符合预期，业绩情况超预期。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为44.0 亿元、56.4 亿元、71.3 亿元，同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%，EPS 分别为8.32、10.67、13.48 元，当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3 倍，公司短期看渠道掌控力强，产品结构完善，弱势环境下增长确定性高，长期看公司战略节奏得当，省外市场基础较好仍有较大潜力，维持“增持”评级。

    　　公司Q3 收入势头不减，业绩持续高增

    　　公司产品线丰富，2023 年一方面根据大众需求较好的客观情况，加大对古5、古8 的费用投入，大众产品为营收做出较大贡献；另一方面在次高端需求放缓的情况下，加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺，次高端和省外仍然保持了较好增长。

    　　预收款和现金流表现良好

    　　公司在市场管理和渠道维护方面优势明显，经销商信心保持稳定。2023 年Q3 合同负债33.2 亿元，环比Q2+2.9 亿元。2023 年Q1-3 销售商品、提供劳务收到的现金为173.5 亿元，同比+24.0%。2023 年Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为43.8 亿元，同比+26.8%。

    　　毛利率净利率逆势大幅提升

    　　2023 年Q3 毛利率+5.70pct 至79.42%，净利率+3.40pct 至22.97%。2023 年Q3 税金及附加/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct/+1.47pct。公司品牌领先地位确定后，费用投放结构持续优化，净利率进入提升通道。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

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