事件：公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%，归母净利润1.62 亿元，同比-28.86%。2023 年Q3，公司实现营收11.49 亿元，同比+20.37%，环比-49.82%，归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-60.84%。

    　　2023 年1-9 月主营产品量增价跌拖累业绩。2023 年1-9 月，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为85700.91、18900.05、158108.14 吨，同比+24.8%、+138.61%、+131.67%，外售均价分别为20395.41、51882.36、2669.79 元/吨，同比-20.37%、-32.74%、-33.76%，营收分别为17.48、9.81、4.22 亿元，同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建FEP、PTFE 产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受主营产品价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。

    　　氟碳化学品淡季仍保持环比增长，配额落地有望开启长景气周期。2023年Q3，公司氟碳化学品产品外销量为31724.55 吨，环比+7.44%，外售均价为19609.03 元/吨，环比-4.06%，由于三季度一般为制冷剂传统淡季，公司氟碳化学品均价环比小幅下滑，但外销量仍保持环比增长趋势。

    　　我们认为，当前HFCs 配额方案已落地，2024 年HFCs 将按照配额生产销售，行业供给侧受配额政策约束，而下游需求稳步提升，长期向好趋势不改，公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期，持续向好。

    　　含氟高分子材料外销量进一步放量，看好长期成长。2023 年Q3，公司含氟高分子材料外销量为8606.86 吨，环比+34.87%，外售均价为42403.34 元/吨，环比-22.62%，公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期，外销量进一步提升，但价格受下游需求偏弱影响，有所下滑。我们认为，待下游需求回暖产品价格进一步提升后，随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升，公司业绩有望持续增长。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.41/5.53/7.9 亿元，EPS 分别为0.63/1.46/2.08，对应PE 分别为38/16/11倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力，叠加当前三代制冷剂配额方案已落地，制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

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