公司作为世界领先的综合物流企业和亚洲排名第一的海运、空运货代龙头，有望充分享受中国品牌出海红利和国内供应链提质增效诉求的需求释放。

    　　央企血脉传承，世界领先的综合物流服务商

    　　公司为大型央企招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，2019 年完成“A+H”两地上市。公司形成了以国际货代和专业物流为基础的全球综合物流服务体系。根据A&A 发布的2023 全球货运代理25 强排名，公司位居世界第五，亚洲第一。

    　　跨境物流市场规模稳步增长，龙头企业份额提升国际货代主要为B 端客户解决跨境物流需求。弗若斯特沙利文预计到2027年，中国跨境物流市场规模达1714 亿美元，2023-2027 年复合增长率5.6%。

    　　我们测算，2018-2022 年，跨境海运、空运货量Top10 货代企业市占率分别由10.1%、26.8%提高到11.3%、36.4%，跨境物流龙头企业份额日益提升。

    　　货代业务具备差异化优势，合同物流构筑专业化壁垒公司货代业务打造覆盖全球的海陆空全方位综合物流服务体系。海运货代业务，预计海运价格回归常态情况下，公司单位利润高于19 年56%；空运货代业务，公司打造“空运新型承运人“模式，2018-2022 年，公司空运通道业务量由53 万吨提高到78.1 万吨，年复合增长率10%；市占率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。铁路代理逆市增长，2023H1 业务量、对外收入同比分别+15%、30%。

    　　合同物流业务以专业化能力构筑竞争壁垒。2018-2022 年，合同物流单位利润年复合增长率10%。2023H1，合同物流业务量、对外收入和分部利润均同比正增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别：994.3、1102.2、1207.5 亿元，同比分别-8.6%、+10.9%、+9.6%，3 年CAGR 为3.5%；归母净利润分别为39.15、41.83、42.09 亿元，同比分别为-3.76%、+6.85%、+0.61%，3 年CAGR为1.14%；EPS 分别为0.54、0.57、0.58 元/股。可比公司2024 年平均PE为11.1 倍，鉴于公司跨境物流和第三方物流领域的领先地位，我们给予公司2024 年10倍PE，目标价5.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险

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