再次实施特别分红，公司治理能力持续提升

    　　2023.11.20 日公司发布回报股东特别分红方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税），合计拟派发现金红利约240 亿元。继2022.11.28 日后，公司积极响应资本市场诉求，再次实施回报股东特别分红；公司在近年来营销改革持续深化的同时，企业治理能力也日趋完善，彰显公司健康长期发展信心。我们继续看好公司在强品牌壁垒+深化营销改革+高品质量价运作下，业绩有望延续高质量发展。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 59.33/70.94/82.34 元，参考可比公司24年PE平均23x（Wind一致预期），公司作为行业龙头，市场化提价落地给予更高溢价，给予24年33x PE，目标价2341.02 元，“买入”。

    　　本年度合计分红约565.5 亿元，充分提振市场信心公司此次将向全体股东派发的特别现金分红总额预计约240.0 亿元（含税），叠加年中常规派发的325.5 亿元分红，23 年度分红总额达到约565.5 亿元，超过公司前三季度的归母净利润529 亿元总额。我们认为，本次特别分红方案是公司继23Q3 营收破千亿、2023.11.1 日公司公告上调飞天茅台出厂价后落地的又一利好，在提升公司股票回报率和ROE 表现的同时，充分彰显了茅台实现稳定良好发展，重视股东利益的信心；有助于吸引长期资金，有望拉动估值提升。

    　　经营更趋市场化，内部治理持续完善

    　　近几年持续深入营销改革，通过直接提价、增加非标投放、直营比例提升等方式直接提升企业经营活力，展现出优异的市场控制力和量价管控能力，助力十四五目标稳步实现。同时，公司连续2 年实施回报股东特别分红方案，积极响应资本市场诉求，侧面反映出公司内部治理持续完善以及对股东的负责态度。此外，分红后地方财政得到补充，公司作为省内支柱产业积极承担社会责任，凸显企业担当。

    　　长期高质量发展可期，维持“买入”评级

    　　我们继续看好公司深化营销改革的成效不断显现，未来叠加强品牌壁垒+高品质量价运作，公司增长工具箱充沛，业绩在市场化经营思路的指导下有望持续兑现高质量发展。我们维持盈利预测， 预计 23-25 年EPS59.33/70.94/82.34 元，维持目标价2341.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

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