公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入27.1亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长54.2%；实现扣非后归母净利润1.7 亿元，同比增长49.4%。其中，2023Q3，公司实现营业收入10.0 亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长74.1%；实现扣非后归母净利润0.8 亿元，同比增长65.5%。业绩增长主要系1）海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升，出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放；2）随着公司供应链变革的逐步推进，国内业务及海外业务毛利率稳步提升；3）以及汇率波动、原材料波动带来的利润增厚。

    　　海外业务表现持续亮眼，国内业务盈利能力继续提高。1）海外业务方面，除了原有OEM/ODM 业务表现比较亮眼以外，自主品牌出海强势增长，且利润水平较高，公司自主品牌新西兰ZEAL 真致及GREAT JACK’s正式进驻加拿大156 家PetSmart 门店。2）国内业务方面，公司对产品进行了价值链管控，包括对长尾SKU 的优化、对低毛利产品的缩减、对ZEAL 品牌的价格管控，使得自有品牌的毛利端有所提升；此外，公司主粮业务增速较快，23 年1-9 月同比增长50%左右，主粮业务占比也持续提升。

    　　盈利能力持续增强。2023 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为8.3%、25.8%，分别同比+3.1pct、+6.5pct；其中2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.0%、27.3%，分别同比+3.7pct、+7.2pct。其中，公司毛利率的提升主要系1）公司聚焦主粮核心品类，自有产能的不断加持，研发力度不断加强，营销活动的不断投放，公司在主粮品类的增速较快，自主品牌毛利率显著增加；2）公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效，推进降本增效。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为2.29、2.85、3.25 亿元，同比增长115.9%、24.7%、14.1%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为30、24 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年45~46 倍PE 估值，对应合理价值区间34.99~35.76 元，对应23 年PS 为2.75~2.81 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，汇率波动加剧。

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