事件：公司2023 年前三季度实现营业收入4206.35 亿元，同比增长6.08%；归母净利润94.91 亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润92.50 亿元，同比增长32.31%（主要是非流动性资产处置收益1.99 亿元，同比减少84.31%所致）。

    　　点评如下：

    　　Q3 收入、净利润增速放缓，扣非后净利润保持较高增长。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长0.66%、11.12%、6.55%；归母净利润分别同比增长8.70%、13.25%、7.77%；扣非后归母净利润分别同比增长22.49%、58.17%、16.71%。

    　　毛利率提升、净利率下降，经营现金流出大幅增加。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同升0.64 个pct 至12.30%。期间费用率方面，公司期间费用率同升0.66 个pct 至8.05%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.21%；管理费用率（含研发费用）同升0.13 个pct 至6.09%；财务费用率同升0.54 个pct至1.73%（主要因为利息费用增加及汇兑收益减少）。此外，2023 年前三季度公司投资收益7.16 亿元，同比减少62.55%；计提资产+信用减值损失34.27 亿，同比减少11.42%。综上，公司2023 年前三季度净利率同比下降0.13 个pct 至2.92%。经营活动现金净流出359.23 亿元，较2022 年同期净流出同增100.37%（主要因为收到税收返还减少、规模增长带动两金增加）。其中收现比同比上升2.57 个pct 至91.33%，付现比同比上升2.15 个pct 至94.29%。

    　　海外新签高增43.19%，增持股份彰显发展信心。2023 前三季度，公司新签合同8168.29 亿元，同增5.67%。其中，境内、境外分别新签6643.34 亿元、1524.95亿元，分别同比-0.33%、43.19%。2023 前三季度分业务看：能源电力业务4331.55 亿元，同增36.06%；水资源与环境业务1245.15 亿元，同减19.12%；基础设施业务2396.10 亿元，同减16.57%；其他业务195.48 亿元，同增44.62%。

    　　2023 年9 月26 日控股股东中国电力建设集团有限公司拟增持公司A 股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的1%，不超过增持前公司已发行总股本的2%，增持总金额不超过人民币24 亿元，显示电建集团对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。

    　　盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。我们预计公司23-24 年BPS 分别为10.14 和10.95 元，给予2024 年0.7-0.8 倍市净率，合理价值区间7.67-8.76 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

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