事件描述

    公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收284.13 亿，同比增长0.24%；归母净利润8.04亿，同比增长22.29%；扣非归母净利润7.61 亿，同比增长25.86%。23Q3 实现营收88.57亿，同比减少3.99%，环比减少23.73%；归母净利润2.38 亿，同比增长36.71%，环比减少27.69%；扣非归母净利润2.2 亿，同比增长39.97%，环比减少30.88%。

    事件评论

    受十四五中期调整及增值税政策变化影响，公司单三季度收入端有所下滑。公司单三季度收入同比减少3.99%，环比减少23.73%，较去年同期有所下滑。年初以来，受十四五中调影响，公司部分机型交付节奏有所延后，导致收入确认减少。此外，增值税政策实施而补税价款尚未落地情况下，公司表观收入增速亦明显承压。

    单Q3 毛利率显著回升，叠加税金缴纳减少使得净利率在期间费用高增下提升。23Q3 销售毛利率为8.53%，同比提升1.3pcts，或反映主力机型毛利率已筑底回升。Q3 期间费用率为4.47%，同比提升3.27pcts，其中销售费用率受售后服务费用增加影响，同比提升1.12pcts，财务费用率受利息收入减少影响，同比提升1.09pcts。Q3 销售净利率为2.69%，同比提升0.8pcts，除毛利率影响外主要系营业税金及附加较去年同期减少2.28 亿元。

    合同负债仍处高位反映需求强确定性，在建工程转固高增牵引交付能力增强。公司合同负债仍处高位，2023Q3 期末余额为181 亿，表征公司当前主力机型仍有持续较大的交付需求。产能方面，公司Q3 末在建工程余额为4.21 亿，环比减少35.92%，而固定资产余额为82.78 亿，环比增加4.08%，主要系部分厂房顺利验收转固，后续产能释放将保障公司完成交付任务。

    盈利预测与估值：看好公司作为军民大飞机产业龙头的效率提升领衔，预计公司2023-2025 年将实现归母净利润10.35 亿、17.91 亿和24.78 亿，同比增速97.68%、73.13%、38.38%，对应估值61/35/26 倍。

    风险提示

    1、公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性；2、公司国企改革进展和激励的实际效果具有一定不确定性；3、公司股权激励摊销额度较大或带来盈利不及预期的风险。

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