事件：公司发布2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收284.13 亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04 亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61 亿元，同比+25.86%。

    2023 前三季度：公司营收及利润稳步增长

    10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收284.13 亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04 亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61 亿元，同比+25.86%。

    公司销售毛利率7.15%，同比-0.16pct；净利率2.83%，同比+0.51pct。前三季度期间费用率为3.05%，同比-0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%、2.32%、0.39%、-0.86%，同比分别变动+0.37pct、+0.21pct、-0.05pct、-0.67pct；公司销售费用同比增加的主要原因是本期销售商品售后服务费用增加，财务费用的同比减少主要系本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少。

    2023Q3 单季度：单季度毛利率提升明显，未来或进入上升通道公司Q3 实现营业收入88.57 亿元，同比-3.99%，环比-23.73%；归母净利润2.38 亿元，同比+36.71%，环比-27.69%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比+39.97%，环比-30.88%。公司Q3销售毛利率8.53%，同比+1.3pct，环比2.69pct；净利率2.69%，同比+0.8pct，环比-0.15pct；Q3期间费用率4.47%，同比+3.27pct，环比+2.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%、2.36%、0.54%、-0.44%，同比分别变动+1.12pct、+0.45pct、+0.61pct、+1.09pct，环比分别变动+1.27pct、+0.39pct、+0.20pct、+0.77pct。我们认为随着公司产品的持续交付上量，公司生产与供应链管理效率水平的不断提升，公司毛利率或进入上升通道。

    资产负债端：存货维持高位，预付款项出现增长公司2023 年三季度末货币资金57.81 亿元，相较于年初（263.52 亿元）-78.06%，主要系公司支付供应商采购货款所致；应收票据4606.07 万元，相较于年初（12,861.88 万元）-64.19%，主要是因为公司部分应收票据进行了到期兑付；应收账款276.76 亿元，相较于年初（77.69亿元）+256.22%，主要系公司销售的部分商品货款尚未收回；合同负债181.12 亿元，相较于年初（228.62 亿元）-20.78%；预付款项53.94 亿元，相较于年初（37.03 亿元）+45.67%，主要系公司预付采购商品款增加。存货262.38 亿元，与年初262.49 亿元基本持平。

    首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道2022 年11 月公司首次股权激励已落地，标志着公司10 年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022 年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。

    军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5 年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。

    盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025 年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00 亿元，对应P/E 为60.37/39.63/28.88X，维持“买入”评级。

    风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

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