事件描述

    　　公司2023 前三季度营业总收入44.78 亿元，同比增长2.16%；归母净利润5.06 亿元，同比下滑19.28%；扣非净利润4.24 亿元，同比下滑19.14%。其中2023Q3 营业总收入17.93 亿元，同比增长5.12%；归母净利润2.38 亿元，同比下滑13.53%；扣非净利润2.25 亿元，同比下滑10.68%。

    　　事件评论

    　　坚果业务较快增长，整体收入稳步提升：分品类来看，今年三季度公司葵花籽业务预计略微下滑，坚果类业务预计增长较快。预计葵花籽业务同比略微下滑主要原因预计系：1）公司主动控制出货节奏保证旺季渠道库存良性；2）疫情居家场景利好葵花籽消费使得同期基数偏高，但目前渠道库存保持良性低位水平。坚果业务在双节旺季叠加新渠道拓展加速以及礼赠场景有所修复背景下，预计环比上半年恢复较快增长。整体来看，坚果业务较快增长以及海外收入有所恢复带来公司收入端稳健增长。

    　　成本压力有所缓解，毛利降幅环比有所缩减：2023 前三季度归母净利率同比下滑3pct 至11.3%，毛利率同比下滑5.03pct 至25.43%，期间费用率同比下滑1.21pct 至13.63%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.12pct）、管理费用率（-0.32pct）、研发费用率（+0.27pct）、财务费用率（-1.04pct）、营业税金及附加（-0.09pct）。2023Q3 归母净利率同比下滑2.87pct 至13.3%，毛利率同比下滑5.52pct 至26.8%，期间费用率同比下滑3.16pct 至11.65%，其中细项同比变动：销售费用率（-1.34pct）、管理费用率（-0.76pct）、研发费用率（+0.09pct）、财务费用率（-1.15pct）、营业税金及附加（-0.01pct）。

    　　公司三季度毛利承压主要原因系当季所用葵花籽原料为年后采购部分，成本高于去年采购部分，但环比二季度高点压力明显减弱，同时主要系绿袋瓜子缩量传导落地以及包材能源人工等成本亦有影响；三季度公司销售费用率下降相对明显，预计主要系同期逆市加大旺季坚果投入，而送礼场景有所修复带来的费用投入的优化有关，从而使得公司盈利能力同比降幅收窄，环比实现大幅改善。

    　　展望四季度及明年来看，公司经营节奏依然稳健，同时公司库存管控良性，渠道势能依然不断向上：瓜子业务加大多元化渠道布局，持续加深餐饮、零食专营等新兴渠道合作；坚果终端持续开拓，加大年节团购及礼盒投入来迎合行业礼赠场景逐步修复，旺季来临有望推动公司整体经营端稳健发展。成本端来看，三季度成本压力开始逐步缓解，盈利能力已经进入逐步修复通道，四季度成本有望进一步改善。明年全年来看，预计国内目前葵花籽种植面积有所提升，明年在供需相对稳定情况下，葵花籽原材料价格大概率下降进而有望改善公司毛利；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料替代带来业务毛利提升，预计公司盈利能力将进入逐季修复通道。建议淡化短期波动，重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，行业龙头产业链优势亦有望逐步释放成本压力。预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.62/2.35 元，对应PE 分别为23/16 倍，维持“买入”评级。

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    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续大幅上行；

    　　2、行业竞争加剧，需求不及预期等。

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