事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收12.98 亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52 亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。

    　　点评：

    　　Q3 收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收3.86/5.04/4.08 亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%；实现归母净利润0.38/0.67/0.47 亿元， 同比分别-35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3 公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。

    　　原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司2023 年前三季度毛利率同比+5.47pct 至31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至11.67%/9.29%/-0.97 %，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct 至11.75%。Q3 单季度毛利率32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。

    　　拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模5000 万~1 亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于5000 万，不超过1 亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。

    　　投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.45/2.85 亿元（原预测值为2.25/2.76/3.21 亿元），对应当前市值PE 分别为15 /12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

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