事件：2023 年10 月30 日公司发布23 年三季报，23 年前三季度实现营业总收入35.88 亿元，同比减少4.84%；实现归母净利润10.22 亿元，同比减少3.08%。

    　　Q3 单季营收净利恢复双位数增长，经营拐点已现：23 年第三季度水井坊实现营业总收入20.62 亿元，同比增长21.48%，归母净利润8.2 亿元，同比增长19.61%。23Q3 营收同比增速相比于23Q2 营收同比增速上升19.26pct。公司营收净利增速在23Q3 均恢复双位数增长，经营拐点已现。我们推测主要系公司主力单品臻酿八号等产品恢复性增长有关。

    　　第三季度合同负债稳健增长，预计四季度维持双位数增长概率较高：23年前三季度合同负债11.21 亿元，环比23H1 增加0.35 亿元。同比22 年前三季度增长14.91%。23 年前三季度合同负债稳健增长，整体销售回款节奏较为稳健，预估公司全年实现营收净利正增长及第四季度营收净利双位数增长概率较大。

    　　毛利率略微下降，净利率小幅提升，盈利能力较为优秀：23 年前三季度毛利率83.18%，相比于去年同期下降1.47pct，净利率28.49%，相比于去年同期提升期0.51pct。公司毛利率净利率水平整体维持稳定，我们推测今年净利率水平同比于去年可能将有小幅提升。

    　　近期批价基本稳定，经营拐点提供战略布局机遇期：近期臻酿八号市场批发价格约为320 元左右，整体批价较为稳定，公司三季度营收净利润增速均恢复双位数增长，我们认为当前公司经营的拐点已经出现，或以迎来战略布局窗口期。

    　　投资建议：根据公司三季报做盈利预测，预计23-25 年营业总收入实现48.12/55.29/63.52 亿元；23-25 年归母净利润预计实现12.56/14.34/16.36亿元；23-25 年EPS 预计实现2.57/2.94/3.35 元，当前股价对应PE 分别为23.4/20.5/17.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

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