事件：公司近 日发布2023 年三季度报，实现营业收入14.77 亿元，同比增2.03%，归母净利润2.08 亿元，同比增103.12%，EPS 为0.04 元。前三季度业绩先升后降，Q3 单季度实现营收4.32 亿元，环比-25.92%。

    自营业务韧性增长，核心业务同比2022 小幅回升。截至2023 年中报披露，公司自营、证券经纪、信用、期货经纪业务分别实现营收3.48、3.29、2.07、1.39 亿元，同比增加134.04%、11.95%、2.22%、23.13%；1）自营业务表现亮眼。公司实施中性权益投资策略，加大场外衍生品投资规模，同时在债券市场有效利用市场震荡，管控风险放大收益，后续有望持续推动权益业务转型升级，提升运营能力；2）证券经纪业务企稳。受股市波动，复苏减缓、行业经纪手续费率下滑影响，公司证券经纪业务客户总数 290.19 万户，较年初增长10.32%，金融产品销售额46.86 亿元，较年初下跌 11.50%；3）两融规模稳中有升。上半年两融市场运行平稳，公司两融余额实现69.32 亿元，较年初增长1.83%；4）期货经纪业务稳步发展。上半年中原期货经纪业务累计成交手数及成交金额同比增长49.28%、17.14%。

    投行业务毛利持续缩水，股价波动资管营收不及预期。 1）投行业务发展受限，截至2023 年中报披露，投行业务实现营收0.23 亿元，同比-80.78%。公司沪深两市股权主承销金额累计人民币 5.76 亿元，同比-55.56%；债权类主承销金额累计人民币 30.18 亿元，同比+45.59%。2023 年上半年投行业务整体毛利率同比-4,084.27%；2）资管规模上升，收入反降。前三季度公司资管手续费收入0.4 亿元，同比+18.97%，源于上半年资产管理总规模49.52 亿元，同比+39.97%，中鼎开源及其子公司管理基金规模56.995 亿元，同比+23.92%，资管业务总营收上半年共实现0.32 亿元，同比-30.49%，主要原因是部分项目二级市场股价波动因素影响，致使基金净资产大幅下降。3）境外业务略有回升，营收0.15 亿元，同比+120.49%。

    综上所述，在行业财富管理数字化、专业化趋势背景下，公司有望巩固自营业务优势，后续发展空间广阔。我们预计2023-2025 年EPS分别为0.08/0.10/0.11 元，对应2023 年PE 为47.12x，予以“增持”评级。

    风险提示：宏观市场波动；政策变动风险；违约信用风险；利率风险。

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