公司业绩稳健 ，盈利能力较强：2023Q1-Q3，公司实现营业收入166.50亿元，同比增长22.91%，实现归母净利润14.31 亿元，同比下降6.68%，实现毛利率14.07%，实现净利率8.60%。其中2023Q3 实现营业收入60.34 亿元，同比增长33.16%，环比增长5.80%，实现归母净利润5.46亿元，同比增长14.68%，环比增长4.99%。

    　　光伏胶膜龙头，综合竞争优势显著。公司是光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量维持全球第一。近年来，光伏树脂价格大幅波动，公司光伏胶膜产品价格和盈利波动幅度较大，公司凭借着优异的成本管理能力和强大的综合竞争优势，持续优化产品结构，保持了相对领先的盈利水平。为应对光伏电池组件持续进步带来的对光伏胶膜产品更高的要求，公司推出全系列产品，可以为TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供更具性价比的封装方案，持续保持公司的市场竞争力，维持市场份额。同时，公司积极发展光伏背板业务，2022 年度出货量排名提升至行业第三。

    　　率先布局海外产能，提升光伏封装材料规模优势。公司是胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司拟使用自筹资金开展“临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”、“泰国年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”、“越南年产3000 万平方米背板项目“的投资。

    　　在全球“碳达峰”和“碳中和”的背景下，公司看好光伏发电在未来新型电力系统中的主导地位，积极布局海外产能，为未来全球化业务打下基础，进一步扩大公司光伏封装材料的规模优势。

    　　股份回购和员工持股计划彰显公司信心。公司实施了第四期员工持股计划，截至2023Q3，第四期员工持股计划持有股份数364.95 万股，其中第四期员工持股计划仍处于锁定期。基于公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司实施了股份回购计划，截至2023Q3，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份211 万股，占公司总股本0.11%。股份回购和员工持股计划体现了公司对于长期高质量发展的信心和决心。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.0/27.1/32.3 亿元，对应PE 为15.3/11.9/10.0 倍。我们维持公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

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