高镍三元正极龙头，市场占有率持续领跑：公司由中韩两支均拥有二十余年锂电正极行业成功创业经验的团队共同打造，是国内首家实现NCM811 大批量产的正极材料生产企业。三元高镍化趋势下，全球高镍占比由2019 年10.8%提升至2023 年9 月的53.7%，公司凭借产品技术与生产规模优势领先行业，2023H1 公司在国内三元正极材料市场占有率为18.3%，同比+4.3pct，蝉联第一，细分到高镍三元市场，2022 年公司国内市占率33%，连续三年行业第一，连续两年全球第一，2023H1 市占率超35%。

    　　韩国产能逐步落地，税收抵免+零关税优势显著：公司韩国忠州基地已建成2 万吨正极、0.6 万吨前驱体产能，预计2025 年实现10 万吨正极+4 万吨前驱体产能扩建。三家韩国控股子公司海外产销经验丰富。公司韩国基地产品可解锁IRA 关键原材料国产率3750 美元/辆税收抵免，同时享受出口欧美零关税政策，直供韩国头部电池厂商有助于进一步开拓日韩及欧美市场。

    　　收购斯科兰德切入锰铁锂赛道，加速导入下游客户：磷酸锰铁锂相比三元材料瓦时成本更低，相比磷酸铁锂能量密度更高、安全性能更好，是最具潜力的正极材料路线之一。公司通过收购斯科兰德快速切入磷酸锰铁锂赛道，现有产能6200 吨/年，市场占有率超70%，产品主要应用于新能源汽车中低端市场及储能市场，在多家主流客户的认证开发中处于领先地位。钠电方面，公司层状氧化物正极材料已与近百家下游客户完成送样验证，累计出货达近百吨。

    　　投资建议：公司高镍三元龙头地位稳固，三元率先出海+锰铁锂打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入240.24/261.11/337.39 亿元，归母净利润8.71/10.77/13.85 亿元。对应PE 分别为21.45/17.35/13.49 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；项目投产进度不及预期；经营管理控制风险；客户集中及持续经营的风险

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