事件概述：公司发布2023 年11 月产销快报，11 月新能源乘用车批发销售30.1 万辆，同比+31.1%，环比+0.1%; 1-11 月累计批发267.3 万辆，同比+64.7%。11 月纯电动乘用车销售17.0 万辆，同比+49.4%，环比+2.8%; 2023年1-11 月累计批发138.4 万辆，同比+73.2%。11 月插混销售13.1 万辆，同比+13.1%，环比-3.2%；2023 年1-11 月累计批发128.9 万辆，同比+56.5%。

    纯电插混齐驱 月销再次突破30 万辆。根据乘联会，11 月1-26 日总体乘用车市场批发159.6 万辆，同比+19%，环比-9%；新能源乘用车批发67.9 万辆，同比+42%，环比持平。公司10 月新能源乘用车批发销售30.1 万辆，同比+31.1%，环比+0.1%，同环比稳健增长，月销再次突破30 万辆。

    宋PLUS、海豹表现亮眼 高端品牌新车迎密集交付。11 月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.2/2.0/1.1/6.1/4.2 万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼。海洋系列车型中， 海鸥/ 海豚/ 海豹/ 驱逐舰05/ 护卫舰07 销量分别为4.5/3.5/2.0/0.6/0.3 万辆，海鸥/海豹环比+0.2/+0.1 万辆，其中海豹Dm-i 上市后对销量促进作用明显，9-11 月销量持续增长。高端品牌方面，腾势延续热销，实现月销1.2 万辆；仰望U8、方程豹豹5 首月交付实现408/626 辆。临近年末，比亚迪加大折扣力度，推出千元-2 万元不等的优惠，我们预计今年比亚迪有望实现300 万销量目标。展望明年，宋L、海狮有望贡献增量，同时公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。

    乘用车海外销量加速提升 拓展全球化布局。2023 年11 月公司新能源乘用车海外销量30,629 辆，占比10.2%，环比+0.4%；1-11 月新能源乘用车海外销量206,670 辆，占比7.7%。7 月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15 万辆；9 月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50 万台，三期竣工后产量达到30 万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，助力销量加速增长。

    投资建议：公司依托DM-i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元，归母净利润323.0/422.5/501.5 亿元，对应的EPS 11.10/14.51/17.23 元，对应2023 年12月1 日 197.05 元/股收盘价，PE 分别为18/14/11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

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