公司是驱蚊、婴童护理行业知名企业，以三大核心产品体系构建品牌护城河，抓住电商流量风口乘风而上。公司以驱蚊、婴童护理、精油三大产品为核心，形成“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。20-22 年公司营收/归母净利润CAGR 达39%/30%，营收及利润保持高增长。23Q1-3 已取得营收/归母净利润8.2/1.8 亿元，同比增长20.9/37.5%。公司把握电商发展契机，运营效率高，稳占细分赛道强心智，稳步向多元化品类迈进。上市后，实控人赵贵钦夫妇合计持股约72.6%，股权结构稳定，员工持股充分绑定管理团队，上下一心共谋发展。2023 年10 月成功登陆上交所主板，发行15%股份，发行价17.38 元/股，共募集约10.55 亿元，用于新产能、数字化、营销网等重点项目的建设。

    　　细分市场前景向好，着重发力的电商渠道增速远高于行业增速。1）线上及户外驱蚊产品领衔增长。根据灼识咨询，预计2027 年驱蚊行业市场规模达101.7 亿元，22-27 年预计CAGR 为15.4%。17-22 年驱蚊线上渠道销售额CAGR 达22.3%，17-22 年户外可携带驱蚊产品CAGR 高达18.72%，线上+户外高增长。2）婴童护理市场空间广阔，电商渠道高速发展。根据灼识咨询，22-27 年婴童护理市场规模CAGR 约9.8%，其中预计线上渠道CAGR 达20.2%。我国人均婴童消费仅为美国1/3，潜力巨大。儿童护肤相关监管合规条例陆续出台，长远利好实力企业。3）市场扩大+消费升级，头部精油企业受益。2026年精油市场规模有望达183.6 亿元，下游日化医疗需求引领行业升级，行业目前集中度较低，未来有望向头部集中。

    　　高效运营构筑基础优势，研发实力叠加渠道经验突显核心竞争力。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力。公司人员精简，管理扁平，达成了高人均创利和低人均成本；同时，自主生产比例超80%，通过构建一体化供应链管理体系降本增效，并通过发挥规模效应拔高盈利能力。2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群。公司坚持塑造优质国货品牌形象，推进“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，强大品牌力助力公司建立庞大、忠诚且持续增长的客户群体，夯实长期可持续发展基础。

    　　3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长。公司坚持“研产销一体化”发展，研发费用率和研发人员占比位居行业前列，22 年婴童系列前五大新产品贡献营收占比超3成，优异表现带动婴童品类高速增长。4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。公司以互联网渠道为主，线上直销模式助力追踪市场需求、扩大盈利空间，同时积极拓展线下渠道，增加客户触点，通过扩大销售辐射区域强化销售深度及广度。

    　　公司深耕国内个人护理市场，驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类助理高成长，及时把握线上流量红利，未来预计贯穿线上线下开启增长新阶段。我们预计公司2023-2025 年营收为11.51/14.43/17.46 亿元，归母净利润为2.13/2.75/3.31 亿元。综合珀莱雅等6 家可比公司PEG 估值，给与公司24 年1.2 倍PEG，即合理市值约为88 亿元。相较于2023年12 月4 日收盘市值69.5 亿元，具有20%以上空间，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示：1、盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测和估值结论的风险；2、行业竞争加剧风险；3、直播电商行业政策趋严对行业带来的挑战；4、行业监管政策变化的风险；5、品牌声誉受损风险；6、电商渠道集中风险；7、热销单品依赖风险；8、募投项目建设进展不及预期的风险。

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