2023 年11 月公司电动乘用车销售30.1 万辆，环比持平，同比+31%，其中腾势品牌销量1.2 万辆，环比+3%，占比4%；仰望品牌销量408 辆；方程豹品牌销量626 辆。受12 月开启终端促销活动影响，公司新能源车乘用车11 月销量略低于产量，我们预计12 月产销差额有望转化为销量；11 月仰望U8 和方程豹豹5 等高端车型开启交付并爬坡，高端车型的推出有望推动公司品牌持续向上，增厚单车利润。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，看好公司在高端化市场后续的持续开拓，拥有中长期投资价值，持续推荐，维持A+H 股“买入”评级。

    　　 事项：2023 年12 月2 日，公司发布2023 年11 月汽车销量快报。对此，我们点评如下：

    　　 23M11 新能源乘用车销量再破30 万辆，仰望U8、方程豹豹5 迎来交付。比亚迪11 月电动乘用车销售30.1 万辆，环比持平，同比+31%。其中，EV 销售17.0万辆，环比+3%，同比+49%；PHEV 销售13.1 万辆，环比-3%，同比+13%。

    　　11 月出口3.1 万辆，环比+0%，占比10%；腾势品牌销量1.2 万辆，环比+3%，占比4%；仰望品牌销量408 辆；方程豹品牌销量626 辆。受12 月开启终端促销活动影响，公司新能源车乘用车11 月销量（30.1 万）略低于产量（31.6 万），我们预计12 月产销差额有望转化为销量；11 月仰望U8 和方程豹豹5 等高端车型开启交付并爬坡，高端车型的推出有望推动公司品牌持续向上，增厚单车利润，产品矩阵向高端化升级。

    　　 车型矩阵推陈出新，海外市场拓展加速，持续为公司销量注入新动能。1 月至11 月累计电动乘用车销售267.3 万辆，同比+65%。消费者购车需求释放推动公司月销量持续走高。其中累计EV 销售138.4 万辆，同比+73%；累计PHEV销售128.9 万辆，同比+56%。出口累计销量20.7 万辆，腾势品牌累计销量11.6万辆。2023 年以来比亚迪持续在多个细分市场推出豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8 等一系列新车型，高端化布局意图明显，丰富产品矩阵助推销量增长，规模效应优势进一步提升。此外公司出口销量表现优异，后续海外市场增长可期。

    　　 技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，研发出自研刀片电池、dm-i超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C 智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e 平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。

    　　 优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998 年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20 余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021 年-2022 年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，我们预计公司在海外市场能持续突破，推升销量。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。

    　　 风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型上市时间或销量不及预期；新能源汽车价格竞争逐渐加剧；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政　　策波动。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2023 年1-11 月销量符合预期，我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为311 亿/413 亿/511 亿元，对应2023/24/25年EPS 预测分别为10.67/14.19/17.55 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为18/14/11 倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022 年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持A+H 股“买入”评级，持续推荐。

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