核心观点

    创新中药领军企业，看好长期增长潜力。我们认为：1）公司深耕于中药创新与研发，积极实施创新驱动战略，加大研发投入，在中药新药批件、有效发明专利、承担国家重大科研项目的数量上均居行业领先水平，同时积累了丰富的独家品种资源，可以支持公司核心业务的长期稳健发展，看好长期增长潜力；2）公司营销改革持续深化，随着公司建立动态择优的主管体系，强化销售人员学术推广能力，我们预计销售调整对公司品种销售带来的影响将逐渐减弱，同时营销改革为公司带来的成果有望逐步显现，我们看好行业秩序逐步恢复后，创新及学术引领赋能销售发展。

    公司简介：创新中药领军企业，看好长期增长潜力

    公司前身为1975年成立的连云港中药厂，多年来深耕于中药创新与研发，引领国内中药创新药发展，研发实力连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位；在董事长肖伟院士的带领下，公司的核心管理团队分工明确，专业化程度高，且大多在公司任职多年，熟悉公司业务和发展，并于2022年推出股权激励，彰显公司发展信心，有望提升公司长期竞争力。随着公司旗下中药智能化提取精制工厂、现代中药智能化固体制剂工厂等现代化中药工厂的建成和投入使用，现代化智能制造推动公司迈入现代化高质量发展阶段，看好公司长期增长潜力。

    行业趋势：中药审评改革持续深化，基药目录调整在即

    国家大力支持中医药传承创新发展，近年来政策红利不断叠加，加速推动中药新药创新研发，我们认为，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展；与此同时，基药目录调正在即，公司的中药创新药、中药独家品种有望通过此次调整进入新版基药目录，有益于公司品种入院推广、以及市占率的进一步提升。

    打造中国式现代化中医药，引领行业高质量发展? 公司现代中药研究院成立于1991年，以中医药理论为指导，围绕中医优势领域，运用前沿和先进技术，开发国际先进、现代临床认同的的创新中药，打造中国式现代化中医药，引领行业高质量发展。多年来，公司持续加大研发投入，研发效率及质量稳步提升，创新驱动产品管线不断丰富，同时积极推动上市后研究，为公司品种的临床价值提供了有力支撑；与此同时，公司持续完善智能制造体系，在更好地保证中药产品质量的同时，大大提升了企业产能，提质增效未来可期。

    收入结构持续优化，打造三大核心品种产品集群? 近年来，公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，已经逐步形成了核心品种的集群式发展，支撑公司整体业绩稳健增长。从收入结构来看，公司在稳定注射剂品种的基础上，大力发展非注射剂品种，在股权激励目标中也单独设立了对非注射剂产品增长的考核，随着公司收入结构持续优化，未来非注射剂占比有望稳步提升。

    独家品种布局完善，激发二线品种潜力

    公司经过多年的研发创新投入，积累了丰富的独家品种资源，为公司提供良好发展潜力，可以支持公司核心业务的长期稳健发展。

    从治疗领域以及产品梯队布局来看，公司在坚持打造三大核心品种的同时，积极布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础；通过激发二线品种潜力，推动公司业绩长期发展。

    积极推进营销改革，短板突破正当时

    作为研发能力较强的创新中药头部企业，公司多年来持续推进营销改革，争取补齐在销售方面的短板。2023年，公司在推动完善主管制的同时，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，坚持学术引领、学术推广赋能销售发展，短板突破正当时；我们预计销售调整对公司品种销售带来的影响将逐渐减弱，同时营销改革为公司带来的成果有望逐步显现，看好行业秩序逐步恢复后，创新及学术引领赋能销售发展。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为47.98亿元、55.83亿元和65.03亿元，分别同比增长10.3%、16.4%和16.5%，归母净利润分别为5.00亿元、6.00亿元和7.23亿元，分别同比增长15.0%、20.1%和20.3%，折合EPS分别为0.85元/股、1.03元/股和1.24元/股，对应PE为23.8x、19.8x和16.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品推广不达预期；集采降价风险，原材料及动力成本涨价风险：医院诊疗量恢复不及预期：监管相关风险。

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