投资要点

    　　推荐逻辑：中成药龙头公司，产品管线持续丰富化、口服线销售拐点渐显驱动业绩超预期。2023 年Q1-Q3，公司注射剂销售占比为46%，口服条线销售占比为16%，注射剂销售占比较高引发市场对于公司产品结构以及销售能力的担心。我们认为，在当前时点，受到库存积压、流感催化等因素，公司非注射剂产品销售有望逐步触底，我们认为在库存出清、营销改善的背景下2024 年公司销售结构有望改善，也有望帮助公司研发成果后续放量。

    　　短期催化：支原体流感高发，或催化公司短期业绩市场认为：进入2023Q4，在流感、支原体等疾病高发的催化下，公司热毒宁注射剂、金振口服液等产品销售或具有一过性放量影响，业绩增长的持续性或较差。

    　　我们认为：从产品角度，金振口服液被列入儿童流行性感冒中西医防治专家共识（2021）等多个官方指南，热毒宁注射剂也在成人流行性感冒诊疗规范急诊专家共识（2022 版）中被明确推荐，流感等短期催化因素或加强公司产品在院内认可度；此外短期需求上升也有望帮助公司消化库存，我们认为有望为公司业绩增长的持续性奠定基础。

    　　中期变化：营销体系变化积极，有望驱动公司销售超预期市场认为：从2023Q1-Q3 表现看，公司非注射剂品种销售下滑，产品结构改善不及预期，市场担心公司营销改革成效是否显著。

    　　我们认为：2023 年前三季度公司应收账款逐季下降，说明公司库存周期有望迎来新拐点，2023Q4 流感需求上升也有望加速此趋势，展望2024 年我们认为在库存出清背景下公司销售有望超预期；此外2023 年前三季度公司的很多经营性指标，例如应收账款周转率、净现比、资产负债率等，都处于过去10 年的较优水平，我们认为这也反映出在营销体系变化下公司经营效率提升，有望为公司业绩带来拐点。

    　　长期价值：中药创新药龙头企业，中药新药奠定公司成长性基础市场认为：与化药相比，中药创新药放量普遍较为缓慢，公司获批的中药新药放量或不及预期，难以为公司业绩带来较大弹性。

    　　我们认为：从公司自身来看，公司研发能力强势，2022 年公司研发费用率13.92%，2022 年国家药监局共批准7 个中药新药上市，公司获批2 个；根据Wind 医药库，截至2023 年Q3 公司中药获得临床试验批准通知书5 个。我们认为公司的研发已经形成良好体系，龙头地位稳固。而从行业来看，我们认为中药创新药的政策更为乐观，通过梳理2021 和2022 年医保目录，中药新药进医保路径顺畅，有望在院端加速放量，也为中药新药后续放量奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为47.92/54.88/63.45 亿元，同比增长10.13%/14.53%/15.61%；归母净利润分别为5.19/6.28/7.66 亿元，同比增长19.37%/21.03%/22.02%；对应当前PE 分别为21.20x/17.52x/14.36x。

    　　风险提示

    　　销售不及预期的风险，研发进度不及预期的风险，政策落地不及预期的风险。

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