国内智能家居龙头。萤石网络以云平台为基础，四大智能产品为核心，以IoT 生态业务为辅助，形成“1+4+N”的生态业务布局，同时面向零售端消费者和行业用户，致力于成为可信赖的智能家居服务商和物联网云平台提供商。公司依托智能家居摄像头业务，不断拓展智能入户、智能机器人、智能控制及其他智能家居产品。2023 Q1-Q3，公司实现营收35.08 亿元（同比+11.83%），归母净利润4.01 亿元（同比+83.27%）。

    AI 助力行业智能化发展，智能家居市场空间广阔。市场规模方面，智能家居产品形态日益丰富，物联网及AI 算法技术助力行业向智能化方向发展。根据Statista，2024 年全球智能家居市场规模将达到471 亿美元，2020-2024 年CAGR约为15%。此外，随着全球智慧城市计划的推进和5G 技术的发展，物联网市场将迎来迅速增长，推动云平台在设备积聚、数据积累的基础上衍生更丰富的应用服务。当前，基于云计算、全面互联、机器学习等技术提供个性化、智能化服务是大势所趋，但规模化应用还有较大发展空间。竞争格局方面，小米、三六零等互联网品牌为公司主要竞争对手，受益于完善的产品线、优越的产品性能、广泛的渠道布局、良好的品牌口碑，公司有望实现差异化竞争。

    从家居摄像头制造商，到以人为中心的个性化智能服务商。2018 年至今，公司毛利率基本稳定在35%左右，2022 年毛利率为36.42%。智能摄像机为公司核心收入项目，2022 年贡献营收67.4%。依托智能摄像机领先地位，公司智能入户新产品不断拓展。除此之外，公司智能服务机器人产品线全面铺开，智能控制及其他智能家居产品推出，不断拓展产品矩阵，从依托海康的家居摄像头龙头，到全屋智能研发商。在家居产品业务上，公司推动线上线下渠道下沉，打造C端竞争力；在云平台业务上，公司努力破局互联网大厂围攻，打造萤石核心竞争力。截至2022 年12 月末，萤石物联云平台共接入各类物联网设备超过2.05 亿台，其中视频类设备接入数超过1.5 亿台。

    投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI 技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长。

    我们看好公司未来广阔的发展前景，预计萤石网络2023-2025 年归母净利润分别为5.53/7.31/9.22 亿元，当前市值对应PE 分别为46x、35x、28x，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险、次新股波动较大风险。

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