锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。润本品牌建立于06 年，抓住线上渠道红利快速布局，贯彻“研产销”一体化策略，打造差异化竞争优势。22 年驱蚊/婴童/精油分别实现营收2.7/3.9/1.5 亿元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整体营收8.6 亿元，同比+47.1%，毛利率达54.2%。

    　　驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。1）驱蚊：我国驱蚊市场经过三个阶段的发展，已进入成熟期，但增速稳健的同时线上线下表现出现分化。22 年我国狭义驱蚊市场（不含杀虫）规模达22 亿元，其中线上市场规模达18.3 亿元，预计27 年可达37.4 亿元，5 年CAGR 达15.4%。2）婴童：精致育儿、科学育儿的观念加快婴童行业向细分领域不断发力，据欧睿数据预测，23 年中国婴童护理市场规模达355.2 亿元，预计27 年有望达到490.7 亿元，23-27 年CAGR 达8.4%。

    　　品牌力+渠道力+产品力，三驾马车共保业绩增长。1）高性价比国货品牌强势出圈。润本已形成安全、高性价比的品牌心智，22 年在线上驱蚊市场占比达19.9%，线上婴童护理市场占比达4.2%。2）线上线下双管齐下，销售渠道全面覆盖。公司抓住新零售机遇大力发展线上业务，22 年线上渠道销售占比78.0%。同时逐步拓展线下产品触达深化市场渗透，已形成线上为主线下为辅的销售模式。3）研发加码赋能产品实力，产能扩张奠定增长基础。22年公司研发投入达1951 万元，同比+43.5%。共拥有核心技术7 项，在研项目10 项，未来项目落地后有望再提产品实力。同时募投项目有望缓解公司产能瓶颈、加强研发实力与智能化管理，多方位促进业绩增长。

    　　投资建议：A 股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入为10.7/13.4/17.0 亿元，归母净利润为2.3/2.9/3.7亿元。根据可比公司平均值估值水平，考虑到润本股份营收、利润增速均优于可比公司平均水平，给予公司2024 年PE 为27 倍，对应目标价19.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。

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