核心观点

    　　公司立足于上海市及长三角地区，主要从事电力及油气业务，并拥有多元投资业务。公司传统主业为火力发电，2023 年以来，随着动力煤供需趋向宽松，能源保供政策接续出台，市场燃煤价格持续下行，公司煤电业务盈利持续修复。近期，容量电价政策出台，叠加燃煤成本的改善，我们预期公司煤电业绩经营盈利能力及稳定性有望进一步提升。目前，公司积极发力绿电业务，新能源在手储备充足，新能源装机有望快速提升贡献业绩增量。公司油气管输业务具有地方垄断性优势，有望持续增厚业绩；公司参股资产多元，其中核电、抽蓄等有望带来稳定投资收益，煤化工、金融资产等也具备一定弹性，多元化投资收益显著增强公司业绩韧性。

    　　摘要

    　　容量电价叠加成本改善，火电业绩有望继续回升火电板块是公司的传统业务之一，可分为煤电与气电板块。

    　　2022 年公司煤电电量市场化交易比例大幅提升，市场高电价显著增厚公司火电收入。2023 年煤炭供需边际趋于宽松，叠加能源保障政策接续出台，煤价整体呈下行趋势，公司火电业绩迎来持续修复。2023 年11 月，容量电价政策发布，为煤电业务提供稳定性收益补充，有助于煤电业绩周期性波动的平抑。综合来看，考虑容量电价及燃煤成本改善的影响，我们预期公司火电业绩有望继续回升。

    　　绿色转型加速，新能源蓬勃而起

    　　近年来，国家政策持续利好新能源产业高质量发展，公司新能源产业连续实现新的突破，风电、光伏等新能源项目规模进一步壮大，业务开拓取得成效。截至2023 年9 月末，公司新能源控股装机容量439.34 万千瓦，占公司控股装机容量的26.9%；其中风电装机为235.78 万千瓦，占比14.4%；光伏装机为203.56 万千瓦，占比12.5%。发电量方面，2023 年前三季度，得益于公司新能源装机规模的增长，公司风力发电完成38.54 亿千瓦时，同比增加3.9%；光伏及分布式发电完成17.99 亿千瓦时，同比增加16.4%。

    　　综合业务提升经营韧性，股息率优于同业水平

    　　公司参股投资包括煤化工、油气、核电、天然气管网、抽蓄、股票在内的多种资产，经营风险得到分散。公司投资的天然气管网公司负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，具有一定地域垄断优势。公司不断推进油气产业后续业务，拓展公司深化与中海油、中石化等央企之间合作，做实前期勘探开发研究。此外，公司还参股核电及抽水蓄能项目，成为公司业绩基底的坚实支撑。得益于综合业务协同发展，公司现金流较为充裕，为公司持续投资新能源业务和分红派息提供资金支持。在较高比例分红率加持下，公司近三年股息率水平均高于行业平均水平。

    　　新能源资产价值尚未发掘，维持“买入”评级

    　　公司作为火电转型新能源运营商，火电业务有望为新能源拓展提供充足现金流。我们看好短期公司火电业务带来的业绩弹性，以及长期来看能源革命机会下公司新能源业务带来的持续发展潜力。我们预计公司2023-2025 年营收分别为290.07 亿元、290.99 亿元、287.23 亿元，归母净利润分别为31.24 亿元、36.61 亿元、39.96亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：利用小时下滑的风险；电价下降的风险；煤价大幅上涨的风险。

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