事件:

    　　8 月29 日，申能股份发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入139亿元，同比+8.9%，实现归母净利润18.5 亿元，同比+127%；2023Q2实现收入66.2 亿元，同比+29.1%，实现归母净利润11.1 亿元，同比+82%。

    　　投资要点:

    　　电价结构性提升+电量增长，2023Q2 同比收入+29%。2023Q2 公司收入同比+29.1% ， 一是2023H1 公司平均上网电价较2023Q1+0.8%，或系相对高电价的燃机和新能源发电量增加所致；二是因为公司2023H1 发电量同比+11.9%，主要系2022Q2 上海疫情导致电量需求低基数，以及风光装机增加拉动发电量增长。

    　　2023Q2 公司煤电/燃机/风电/光伏发电量为88.2/15.8/14.3/6.4 亿千瓦时，同比+30%/+224%/+1%/+14.2%。

    　　金融资产带来的收益增加+煤电业绩改善+新能源利润增加，拉动2023H1 业绩改善。2023H1 公司归母净利润18.5 亿元，同比+127%，主要是因为煤电业绩改善、新能源利润增加、金融资产带来的收益增加。根据我们测算，2023H1 公司煤电归母净利润为0.3 亿元，上年同期为-0.65 亿元，度电净利0.3 分/KWh，上年同期为-0.8 分/KWh。

    　　新能源归母净利润为7 亿元，同比+18.3%，度电净利0.18 元/KWh，同比+4.6%。投资收益8.7 亿元，同比+4.4 亿元，其中，参股公司贡献3.3 亿元，其他非流动金融资产贡献5.4 亿元；公允价值变动净收益1.7 亿元，同比+3.8 亿元，主要由其他非流动金融资产贡献。

    　　其他非流动金融资产贡献2023H1 主要业绩增量。

    　　煤电业绩改善+新能源或贡献2023Q2 业绩主要增量。2023Q2 公司实现归母净利润11.1 亿元，环比增幅3.8 亿元，我们认为主要是煤电业绩改善、新能源业绩增加。根据我们测算，其他收益、投资收益、公允价值变动净收益合计对归母净利润贡献为0.22 亿元。其中，2023Q2 投资净收益7.1 亿元，环比增加4.1 亿元，主要由其他非流动金融资产贡献；公允价值变动净收益-1.1 亿元，环比减少3.9 亿元。

    　　假设2023Q2 燃机度电净利与2023H1 相等，则燃机2023Q2 环比增发电量对应的归母净利增量约0.4 亿元。而剩余的管网业务等盈利相对稳定，因此2023Q2 盈利增量或主要来源于煤电的业绩改善以　　及新能源。

    　　2023Q2 公司经营性净现金流9.0 亿元，同比减少64%，降幅为16亿元，主要是因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+22%，增幅为9.2 亿元，我们认为或是2023Q2 公司购买较多高价煤所致。

    　　购建固定资产、无形资产等支付的现金10.55 亿元，同比+81%，或是公司增加新能源建设力度。

    　　盈利预测和投资评级：基于2023 年半年报业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.9/31.9/38.2 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为10.7/10.0/8.4 倍，展望2023H2，煤价有望下行，公司火电业绩有望环比改善；叠加绿电成长修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

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