头部热管理系统供应商，多点并进增长动力足

    公司长期深耕汽车热管理产品，由商用车领域向传统乘用车客户延伸拓展业务，并顺利把握新能源化机遇，实现客户与价值量的共同突破。21 年开始公司发力建设工业与民用第三成长曲线，进一步开拓增量空间，看好公司业绩稳健增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.1/8.3/11.3 亿元。Wind 一致预期下可比公司24 年PE 为19.8 倍，我们给予24 年目标PE 19.8 倍，对应目标价20.39 元，维持“买入”评级。

    新能源业务迎放量，商用车板块稳增长

    公司在新能源乘用车业务板块打造“1+4+N”产品体系，依靠前端模块、空调箱、冷却集成模块等完善产品布局，陆续突破比亚迪、北美新能源车企、以及“蔚小理”等新势力客户。我们认为随着相关配套项目在23-25 年陆续落地，新能源业务已进入放量阶段，成为业绩增长主动力。公司商用车业务覆盖热管理及尾气后处理产品，整体受益于23 年以来商用车板块温和复苏趋势。同时公司天然气重卡发动机EGR 产品在国内市占率超90%，有望享受天然气重卡占比提升的结构性机会，带动商用车业务稳健增长。

    “第三曲线”发力，储能、数据中心热管理业务增长可期公司自21 年开始布局工业冷水机组、热泵空调、数据中心/储能液冷等领域产品，并于23 年成立数字与新能源热管理事业部，培育全新增长点。当前阶段，热泵等民用换热产品实现对美的、格力等企业配套，且行业国产替代进程仍持续，市场份额有望进一步提升；储能热管理系统合作北美新能源车企和宁德时代等标杆企业，有望充分受益于行业扩容趋势；数据中心冷却系统前瞻布局，随AI 发展带来算力大幅提升，芯片冷却需求也将快速扩大，成长空间广阔。我们看好公司第三曲线业务在24-25 年迎来强劲增长。

    迈向全球化增长，海外利润有望释放

    公司自15 年收购德国普锐起，持续践行全球化战略，陆续在美国、墨西哥、波兰、瑞典等各地建立生产基地或研发分中心。当前，公司的优势新能源业务正迈向全球化成长，空调箱产品于12 月接连公告获得美国电车企业以及欧洲著名零部件厂商的定点项目，公司预计全生命周期收入分别达4176 万美元/8210 万欧元。新能源产品的竞争力及波兰、墨西哥工厂的属地化配套能力得到验证，我们看好公司持续斩获全球项目。此外，23Q4 公司墨西哥工厂已顺利实现盈亏平衡，24 年海外利润增量有望兑现。

    风险提示：工业民用板块订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！