事件：公司发布2023 年经营数据公告，预计2023 年实现营业总收入100.5 亿元左右，同比增长27.41%左右。近期公司在南京召开发展大会。

    　　顺利实现百亿营收，产品多点开花，国缘品牌势能足。公司基本面稳健， 11-12 月渠道库存消化效果良好，为2024 年春节开门红做足准备。2023 年产品线多点开花，根据江苏地区渠道反馈，省内四开延续大单品优势，预计增速维持稳健，对开预计增速较快；淡雅、柔雅受益国缘品牌提升、中档价位带需求提升，表现亮眼；V3 在南京及淮安市场已形成消费氛围，经前期培育逐步放量，低基数下增长较快。

    　　品牌产品双轮驱动，开启后百亿新时代。公司发展大会上明确未来三阶段发展目标，第一阶段2025 年实现 150 亿，第二阶段2026-2030 年实现省内引领竞争、省外周边化板块化，第三阶段2035 年实现集约高效发展，进入创新型企业前列。同时坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇，彰显战略决心。

    　　1）产品端，公司当前已理顺旗下三大品牌定位，国缘聚焦300-800 元价格带，以千元内第一梯队品牌为目标。新发布的第五代国缘四开产品在更新换代的同时有望优化渠道利润。今世缘聚焦100-300 元价格带，致力于成为行业中高端优势新锐品牌。高沟聚焦中高线光瓶酒，着力品牌复兴，江苏地区渠道反馈今年高沟有翻倍以上增长。

    　　2）全国化路径方面，公司通过省内高精尖，省外三聚焦跨越后百亿时代。公司省内区域发展不均衡，南京淮安等高占有市场品牌认知度高，消费氛围浓，仍有挤占竞品份额的空间。苏中苏南市场相对薄弱，在省会南京的消费引领下近年来增速较快。未来省内将聚焦V3/四开/对开/淡雅四大尖刀单品，精细化区域运营巩固提升市占率。省外仍处于导入期，公司将聚焦国缘品牌，引入升级新品六开，主推超级单品四开，带动对开放量，明确“三年不盈利，三年30 亿”的发展决心，聚焦“10+N”重点板块。

    　　3）组织力方面，公司再次强调“厂商同心、其利断金”，继续深化今世缘良好的厂商合作协同关系优势，提振经销商信心。按“三年再翻番”计划，增补营销人员，加大营销人员培训投入，为后续企业发展奠定人才基础。

    　　经营稳中向好，渠道信心较高。江苏渠道反馈近期库存由于春节备货有一定上行，但仍处于合理水平，公司将开门红任务做合理拆解，并　　提前帮助经销商消化库存，渠道备货积极性较高，预计开门红任务有望如期完成。我们认为公司业绩确定性仍优秀，产品势能强，终端和经销商认可高，四开已形成消费氛围。2024 年宴席场景预计影响有限，公司2023 年国缘商务消费和自点聚饮较多，宴席占比下降。当前位置对应2024 年估值仅16 倍，已至历史估值低位，强烈建议关注。

    　　投资建议：

    　　全年百亿目标完成，当前春节开门红回款进展顺利，产品动销氛围良好，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司23-25 年收入为101.0/124.3/150.9 亿， 同比+28.1%/+23.0%/+21.4% ； 净利润为31.6/38.4/46.0 亿， 同比+27.2%/+22.4%/+20.1%；对应PE 为19X/16X/13X；维持买入-A 投资评级，给予6 个月目标价为76 元，相当于2024 年25x 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化

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