公司于1 月8 日公布2023 年业绩快报，2023 年公司营收同比下降约9%，预计归母净利润/扣非归母净利润约4.15/2.75 亿元，同比分别增长2.30/3.02 亿元。公司坚定推进组织变革，强化品牌力和产品力，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    Q4 营收增速有回暖，归母净利润大幅提升。2023 全年公司营收预计同比下降约9%，归母净利润预计为4.15 亿元，同比增长约125%，扣非归母净利润预计为2.75 亿元，同比预计增长3.02 亿元。Q4 单季公司营收约26.04 亿元，同比增长9.50%，归母净利润约2.06 亿元，同比增长541.49%，较2021 年Q4 归母净利润增长67.08%，归母净利润大幅提升。前三季度来看改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响，Q4 营收增速环比在低基数效应下有较大幅度改善。公司2023 年在严控折扣、推进组织变革，优化门店数量战略下营收下滑，预计2024 年在经历终端门店大幅优化调整之后，渠道企稳，收入端有望改善。

    毛利率提升，费用率稳健，改革初见成效。2023 年公司持续推动组织变革与渠道优化，加速关闭低效门店，同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力，取得良好成效。报告期内公司毛利率同比增长6pct，经营费用率同比下降约9%。毛利率提升，费用率稳健共驱净利润高增长。目前公司改革仍在进行中，经营逐步迈入正轨，期待2024 年公司盈利水平持续提升。

    看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023 年为公司组织变革元年，营收短期承压，但渠道持续优化，折扣率明显收窄，经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位，持续推进数字化转型及大数据精准营销，把握品牌年轻化优势，渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础。组织结构调整有利于各品牌间资源协同，长期赋能公司综合运营效率提升，调整与变革进入稳态后经营成果有望逐步释放，期待2024 年公司经营进一步提效。

    估值

    当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们下调公司2023-2025 年EPS至0.88/1.19/1.40 元，对应PE 分别为18/14/12 倍。维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    改革效果不及预期；新品销售不及预期；内需恢复不及预期。

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