事件：公司公告2023 年业绩快报。2023 年公司营业总收入675.76 亿元，同比+24.15%，归母净利润67.17 亿元，同比+33.52%，扣非归母66.55亿元，同比+35.78%。

    　　23Q4 旺季表现略超预期，盈利能力持续改善。23Q4 进入海南旅游旺季，在顶奢门店陆续开业、海南开展多项促销活动的加持下，23Q4 表现略超预期。23Q4 单季度实现收入167.39 亿元，同比+11.09%，归母净利润15.10 亿元，同比+275.44%/较21 年增长29.90%，扣非归母14.64亿元，同比+359.99%/较21 年增长27.85%。毛利率方面，23 年全年主营业务毛利率约31.44%，同比+3.42pct，23Q4 单季毛利率约为30.50%，同比+9.51pct，环比略有下滑，预计为23Q4 促销力度加大、汇率影响、有税销售增加等原因所致，整体经营稳中提质，盈利能力得到优化。

    　　2024 年开年免税消费势头良好，静待消费力修复。据海口海关，2023 年海口海关共监管离岛免税销售金额437.6 亿元，同比增长25.4%，免税购物人次同比+59.9%，人均消费同比-21.58%；23 年12 月免税销售额/购物人次同比增长17.68% / 63.29%，人均消费同比下降27.9%。自2024年开年，海南旅游延续复苏趋势，元旦假期离岛免税销售额/人次同比增长12.6%/52.8%；1 月初至今，海口美兰机场累计执飞航班同比增长36.18%，客流同比增长43.84%；三亚凤凰机场累计航班同比增长0.68%，累计客流同比增长7.10%。

    　　岛内免税消费新场景持续落成，看好供给扩容提振消费需求。23 年9 月以来，三亚云戒岛有税项目Alexander Wang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR 等13 家有税商未来三亚云戒岛项目将陆续引入超90 个涵盖奢侈品、运动服饰和餐饮等品类的国际国内知名品牌。此外，cdf 三亚国际免税城全球美妆广场（Block C）于23 年12 月28 日正式开业，以高端美妆业态为主，开业后将成为全球唯一独栋经营美妆品类和核心品牌双层旗舰店商业项目未来，头部重奢品牌陆续落成三亚国际免税城，将带动中免品牌形象与客流吸引力持续提升。同时，有税业态的发展将提升封关后中免旗下消费综合体的竞争力。此外，公司近期公告与上海、首都机场签订了免税经营补充协议，调减机场保底租金及扣点比例，利好中免与机场的携手合作、共同发展，同时优化中免盈利能力。

    　　投资建议：中免与首都机场、上海机场补充协议的签署将助推机场免税业务的发展，利好盈利能力提升；市内免税政策落地有望催化营收增长。

    　　看好公司长期业绩发展前景，当前公司估值水平处于历史低位，安全边际较高，关注政策面的利好催化以及消费情绪回升带来的边际效应。预计公司23-25 年EPS 分别为3.25/4.04/4.84 元，对应PE 为23/19/16 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏低于预期；政策推进不及预期；市场竞争加剧；新项目落地、爬坡不及预期。

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