事件：12 月25 日，中钨高新公告筹划发行股份及支付现金购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权；1 月9 日，中钨高新公告其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，标的资产交易价格尚未最终确定，确定股份发行价格7.05 元/股。

    　　集团履行矿山注入承诺，公司转型钨产业链一体化产业平台公司拟采用发行股份及支付现金相结合方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权（五矿钨业持股97.36%，沃溪矿业持股2.64%），此方案的公示代表集团承诺多年的矿山注入拉开序幕。2022 年，公司硬质合金产品产量超过1.4 万吨，粗折65%钨精矿需求约1.83 万吨，目前公司托管的五个矿山钨精矿产量约2.4 万吨，矿山全部注入后可基本满足自给。

    　　柿竹园矿山资源禀赋优异，矿山技改钨精矿产量还将提升约60%+柿竹园公司是湖南省生产规模最大的有色金属矿山企业，国内最大的钨精矿生产企业和亚洲最大的铋精矿生产商、供应商。据环评书，柿竹园公司现已形成生产规模为采掘总量350 万吨/年、选矿处理量230 万吨/年、钨精矿折合量8000 吨/年、钼精矿折合量1600 吨/年、铋精矿金属量1600 吨/年、萤石精矿干重30 万吨/年。截至23 年Q3，柿竹园公司实现营业收入19.98 亿元，净利润3.95 亿元。23 年5 月公司公示柿竹园公司1 万t/d 采选技改项目环评，技改内容为采矿工艺由地下开采转为露天开采，采选规模由现有6500t/d 增加至10000t/d。据我们测算，技改完成后，公司钨精矿（折65%）产量将由6292 吨提升至10278 吨，产量提升63%。项目预计建设期4 年，23 年9 月环评书已获批，柿竹园公司钨产量提升指日可待。

    　　机床周期回暖，公司刀具基本盘稳固

    　　由机床产量增速刻画的机床周期自23 年9 月以来强势进入扩张区间，23年9~11 月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；23Q3 以来，公司核心产品如数控刀片、微钻等亦均在改善：Q3 公司数控刀片销量约3500 万片，微钻销量超过1.3 亿支，环比均有所上升。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。

    　　投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25 年归母净利润4.6/6.0/7.4 亿元，对应当前PE 分别为28/22/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险，重大资产重组可能隐含的不确定性。

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