智能音视频SoC 龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先。

    　　公司主营产品为智能音视频SoC 芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Wi-Fi 智能音箱、智能手表等智能音视频终端产品。公司领先产品性能为公司构建技术壁垒，公司新一代BES2700 系列产品已导入华为FreeBuds 5 和FreeBuds Pro 2等高端产品线。公司品牌客户群的深度与广度为公司构建商业壁垒，目前公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。

    　　TWS 耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升。

    　　公司借安卓TWS 耳机行业之风扶摇直上、快速发展，根据Canalys 数据，在2021年，TWS 耳机的出货量达到近年巅峰，全年出货达2.9 亿台，2018-2021 年公司普通与智能蓝牙芯片营收总和CAGR 为81.4%。我们认为公司TWS 耳机芯片的高性能以及深度合作品牌客户为其打造了稳固的基本盘，助力公司在行业初期爆发性增长中充分受益。当下TWS 耳机整体行业增速放缓，在2022 年，由于消费电子需求走弱，叠加TWS 耳机渗透率已经达到相对较高水平，全年出货量同比微降，我们认为安卓TWS 耳机市场份额有望进一步扩大，同时类比智能手机历史发展趋势，我们认为白牌TWS 耳机市场空间或将进一步受到挤压，市场或将向品牌端持续集中。我们看好公司凭借其产品性能优势和客户优势，在此趋势下持续提升市场份额。

    　　下游领域不断拓展，AIoT 芯片打开第二增长曲线。

    　　随着TWS 耳机行业增速放缓，公司逐步拓展智能手表、智能音箱等AIoT 芯片，第二成长曲线清晰。智能手表方面，2022 年公司智能手表芯片营收占比达19%，当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，我们看好公司未来有望进入高级操作系统智能手表主控芯片领域，进一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6 连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段，同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6 MCU 平台芯片，能够应用于更广泛的场景。我们看好公司凭借优秀的研发实力由TWS 耳机赛道跃迁至更广阔的AIoT 芯片赛道，逐步打造平台型AIoT 公司。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润1.84/3.05/4.30 亿元，2024 年1 月10 日股价及市值对应91/55/39 倍P/E。我们认为公司作为智能音视频SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：TWS 耳机出货量不及预期，消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，新品拓展不及预期

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