本报告导读：

    受益渠道竞争格局优化与经典店、综合店拓店发力，2023 年净增门店490 家，超此前市场预期，看好低估值修复弹性。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。维持2023-2025 年EPS 分别为1.24/1.45/1.65元，给予2023 年17.1x PE 估值，维持目标价21.19 元，维持“增持”评级。

    事件：公司披露2023 年12 月新增自营门店及门店总数简报，12 月新开自营门店合计11 家；截至2023 年12 月31 日，公司门店总数5106 家，其中自营店331 家，加盟店4775 家。

    自营驱动门店扩张提速，渠道竞争格局优化，拓店超预期。2023 年12 月公司新增自营门店11 家，自营拓店持续发力；根据经初步统计数据，2023 年公司累计净增门店490 家，超此前400 家净增门店的目标，其中自营店净增82 家，加盟店净增408 家。门店扩张超预期释放，主要由于：①公司充分激发渠道活力、黄金赋能，自营扩张提速打造标杆店，同步综合店与经典店加盟布局发力；②行业龙头逐步迈入提质增效精细运营阶段，渠道拓店竞争格局迎来优化。

    门店店效向好可期，关注2024 年拓店提速释放。同店最悲观时点已过，2023Q4 迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，金价上行预期提振黄金品类延续高景气，增速表现有望向上；省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金周转效率提升，加盟商开店意愿回暖，公司依托新的经典店店型，2023Q4 净增门店275 家，单季度拓店净增显著释放，关注2024 年门店扩张持续发力提速，看好低估值修复弹性。

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

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