投资亮点

    　　首次覆盖盛科通信（688702）给予跑赢行业评级，目标价57.11 元，基于P/S估值法，对应2024 年18 倍P/S，公司是国内领先的商用交换芯片供应商，长期有望充分受益于国产替代。理由如下：

    　　以太网交换芯片市场持续增长，存在技术和客户侧的高进入壁垒。灼识咨询预计，2025 年全球以太网交换芯片市场规模有望达到434 亿元，数据中心交换芯片增速领跑行业。从竞争格局看，全球商用以太网交换芯片市场份额集中于海外龙头，思科则在自用芯片领域占据主导地位。

    　　海外行业起步较早，龙头企业产品的交换容量已迭代至51.2Tbps，而国内已量产交换芯片在最高交换容量、端口速率、芯片制程等方面与海外竞品仍存在代际差。交换芯片具有平台型、长生命周期、客户粘性强的特点，下游客户切换新供应商成本高、意愿低，行业进入壁垒高。

    　　盛科在国内市场地位领先，有望优先受益于交换芯片国产替代趋势。盛科目前已形成较丰富的交换芯片产品序列，在国内具备先发优势和市场引领地位。结合灼识咨询数据，我们测算公司2022 年在国内商用以太网交换芯片的市占率达到约3.9%，在稀缺的国产供应商中居于龙头地位。公司逐步拓宽产品矩阵、客户资源领先，我们认为其成长潜力充沛。

    　　我们认为公司核心竞争力主要体现在：1）技术能力：重视研发投入和研发团队建设，形成了具备自主知识产权、符合本土化需求的核心技术能力；2）产品矩阵：不断拓宽交换芯片及配套芯片产品线，拟于2024 年推出的Arctic 系列产品对标海外领先水平，覆盖超大规模数据中心应用场景，未来有望全面覆盖高中低端市场；3）客户基础：公司与新华三、锐捷网络等主流网络设备商已形成深度绑定，未来有望依托自身芯片产品的高端化演进提升在客户侧的产品渗透率。

    　　我们与市场的最大不同？我们更加看好Arctic 驱动公司在国内数通领域市占率水平的提升。

    　　潜在催化剂：Arctic 产品客户端进展顺利；交换芯片国产化进度加快。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/24 年营业收入为10.84 亿元/12.99 亿元，同比增长41%/20%，对应2023-24 年间CAGR 约为30%；归母净利润为-0.53 亿元/0.11 亿元，2024 年有望实现归母净利润的盈亏平衡。当前股价对应2023/24年19.2/16.0 倍P/S。首次覆盖盛科通信，给予跑赢行业评级，参考可比公司估值，基于2024 年18.0 倍P/S，给予公司57.11 元目标价，对应13%的上行空间。

    　　风险

    　　新品研发和迭代速度不及预期；中美贸易摩擦加剧风险；国拨项目的取得不可持续及拨款无法获得足额拨付风险；供应商集中度较高风险；下游客户集中度较高的风险；市场开拓不及预期风险；经营业绩波动风险。

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