事件：申能股份发布2023 年度业绩预增公告。公司预计2023 实现归母净利润33.0 亿元到35.0 亿元，同比增长约200%到230%；扣非归母净利润32.0 亿元到34.5 亿元，同比增加约290%到320%。

    　　2023 年Q4 单季度归母净利润同比扭亏为盈。

    　　根据预增公告数据测算，2023 年Q4 公司实现归母净利润7.97-9.97 亿元，同比增加8.61-10.61 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7.23-9.73 亿元，同比增加10.22-12.72 亿元，同比扭亏为盈。从Q4 单季度盈利维度来看，较Q3季度环比有所增长。

    　　外购股权，清洁能源比例不断提高。

    　　2023 年12 月19 日，公司公告申能新能源受让山西京能64%股权，山西京能持有岢岚县京能100MW 林光互补项目；2024 年1 月12 日，公司公告申能新能源受让宣城永耀100%股权，宣城永耀持有洪林光伏复合项目二期（朱桥）60MW光伏发电项目。内建外购战略下，公司新能源装机容量占比有望不断提升。

    　　2024 年上网电价有望维持2023 年水平，煤价成本有望继续边际改善。

    　　得益于燃煤价格同比下行，发电量同比增长以及新能源装机规模持续提升等因素综合影响，公司2023 业绩同比增长显著。成本端来看，我们认为2024 年动力煤供需预期保持相对宽松，且长协煤保供政策加持；预计动力煤价格有望维持相对较低水平，公司燃煤成本有望继续改善。收入端来看，参考电力供需格局与上海市类似的江苏省，其2024 年中长期综合上网电价（电量电价+容量电价）预期同比小幅增长；因此我们对于上海市2024 年中长期综合上网电价签署结果保持乐观态度，结合成本端有望持续改善，公司火电机组盈利水平将进一步释放。

    　　盈利预测、估值与评级：公司长协履约率不断提升，火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E 归母净利润为34.86/37.26/38.77 亿元（前值为27.62/33.05/34.39 亿元，分别上调26.2%/12.7%/12.7%）；对应 23-25 年EPS分别为 0.71/0.76/0.79 元，对应 PE 为 10/9/9 倍。基于：1）煤价成本不断下行，2）公司23 年归母净利润中枢为34.0 亿，参考历史10 年股利支付率中位数水平48.56%；当下市值（2024 年1 月15 日市值340 亿）对应2023 年股息率为4.85%。公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。

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