预告2023 收入同比+18.2%，净利润同比+26.6%公司发布2023 年度业绩预告：公司预计实现营业收入124.5 亿元，同比+18.2%；归母净利润15.4 亿元，同比+26.6%。我们测算对应4Q23 实现营业收入38.7 亿元，同比+9.5%；归母净利润4.0 亿元，同比-8.7%。公司业绩略低于市场预期，我们认为主要系子公司烯晶碳能计提商誉减值、部分项目交付节奏不及预期。

    关注要点

    23 年收入稳健增长，4Q净利率受阶段性因素影响略有下滑。23 年公司预计实现营收124.5 亿元，同比+18.2%，较年初制定的126 亿元目标有1.5亿元缺口，4Q23 营收同比+9.5%，增速有所放缓，我们认为主要系：1）受产能规划、海运等因素影响，部分订单交付有所延缓；2）22 年季度交付节奏受疫情影响，4Q22 营收基数较高（35.35 亿元，同比+37.39%，占2022 年全年营收比重34%）。我们认为23 年国内、海外电力设备需求景气度较好，公司在手订单充沛，看好交付逐步落实、24 年业绩高质量兑现。

    我们测算4Q23 净利润率/扣非净利率为10.3%/6.54%，分别同比-2.0ppt/-3.6ppt，我们认为主要系：1）子公司烯晶碳能计提商誉减值；2）股权激励费用约0.3 亿元；3）营收结构中低毛利率的新能源项目占比有所提高。

    23 年网内中标表现亮眼。23 年国网变电设备集采景气度延续，公司中标40.8 亿元，同比+58%。其中，一次设备中标38.0 亿元，同比+57%，传统品类份额稳中有升；二次设备中标2.8 亿元，同比+76%，份额+1.7ppt 至5.7%，势头向好。特高压方面，23 年公司合计收获超5 亿元订单，再次中标主设备500kV GIS，反映出国网对公司产品力的认可。

    海外业务打开成长空间，受益于海外需求景气度向上。我们认为海外电网投资进入景气度上行周期，中国电力设备企业具备长期竞争力，叠加海外部分环节本土供应存在缺口，产业链出海有望迎来加速发展的黄金期。思源海外业务积累多年，市场准入、供货业绩、渠道基础扎实，海外业务模式不断优化（单机销售占比提高，推动海外盈利能力向上）、产品品类更加多元化（除高压开关等传统产品，近年来变压器海外业绩快速增长，SVG、中压开关、汽车电子等也逐步走向海外），我们看好公司海外业务打开成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到商誉减值等因素，我们下调23 年净利润预测8%至15.45 亿元，维持24 年净利润预测21.24 亿元不变，引入25 年净利润预测26.14 亿元。

    当前股价对应24/25 年19.4/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级及61.00 元目标价，对应24/25 年22.2/18.0 倍市盈率，当前股价有15%上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，原材料价格上涨。

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