核心观点

    公司发布2023 年三季报，业绩同比高增46.1%。盈利能力持续修复，前三季度毛利率达30.1%，同比提升4.09pct，主要系项目管理提升、海运费下行降低成本、产品结构变化等。

    经营性活动现金流净额增长6.98 亿元，同比增加1878%，主业现金回款向好。在海内外电网建设高景气，新能源装机高增速的背景下，网内外和海外的电力设备需求将持续旺盛。

    事件

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入85.81 亿元，同比增长22.55%；归母净利润11.48 亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润11.11 亿元，同比增长37.31%。其中单三季度实现收入32.78 亿元，同比增长23.38%，环比增加4.69%；归母净利润4.48 亿元，同比增长43.20%，环比下降7.1%，扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长24.75%，环比下降13.7%。

    简评

    Q3 业绩保持高增趋势

    1）2023 年第三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.48/4.30 亿元，同比增长43.2%/24.75%。从业绩端来看，2023 年三季度延续了上半年高增趋势，业绩持续向好。

    2）前三季度营业收入同比增长22.6%，略高于公司年度目标，公司核心业务开关类产品、变压器、SVG 等产品均贡献增量。

    盈利能力持续修复，现金流表现亮眼，研发保持高投入1）毛利率显著修复：前三季度毛利率达30.11%，同比提升4.09pct；Q3 毛利率31.80%，同比提升5.10pct，环比提升0.77pct。主要原因预计在于：a）海外运费降幅明显；b）公司加强管理，成立全球工程服务中心，提效降费；c）原材料价格相对平稳；d）海外高毛利业务占比提升等。单季度毛利率呈现出持续提升趋势。

    2）现金流表现突出：2023 前三季度经营性活动现金流净额达6.98 亿元，同比增加7.37 亿元，同比高增1878%，主要系公司重视国内和海外项目的回款管理，减少合同执行的商务损失。

    3）研发维持高投入：研发投入为6.27 亿元，同比增加63.61%。公司始终保持较高的研发投入，加大新产品开发力度，奠定行业技术领先地位，前瞻布局未来产业。

    电网建设景气度高企，网内电力设备需求保持旺盛1）2023 年以来电网建设保持高景气。2023 年1-9 月电网累计投资额为3287 亿元，累计同比增长4.2%。

    2）国家电网前四批输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约496 亿元，同比高增46.8%。其中，组合电器采购总额约118 亿元，同比高增50%以上，公司在组合电器的招标中位居前列，中标份额高于10%。电网建设景气度高，提供了稳定增长的需求。

    海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期

    1）海外市场需求高企，营收占比预计约20%。由于运费明显降低，汇率变化提升收入，海外业务盈利能力向好。

    2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区，其中南美等地区相对突出。

    3）海外市场高景气：1-9 月中国变压器出口261.0 亿元，同比增速23.9%，高压开关出口170.3 亿元，同比增速38.5%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。

    业绩预测

    公司二季度业绩保持高增。预计2023、2024 年营收128.1/159.2 亿元，对应归母净利润预计16.7/20.9 亿元，PE 22.6/18.1x。

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