核心观点

    　　公司2023 年预计实现营业收入780.62 亿元，追溯调整后同比+13.36%；预计实现归母净利润273.89 亿元，追溯调整后同比+15.44%。2023 年，公司克服流域来水持续偏枯的不利影响，境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加5.34%，带动营收利润持续增长。公司24 年蓄水情况较好，乌白联合调度增发效益有望进一步体现。我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为780.62 亿元、870.67 亿元、897.64 亿元，对应归母净利润分别为273.9 亿元、343.19 亿元、369.06 亿元，对应EPS 分别为1.12 元/股、1.4 元/股、1.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预报

    　　公司2023 年预计实现营业收入780.62 亿元，追溯调整后同比+13.36%；预计实现归母净利润273.89 亿元，追溯调整后同比+15.44%。预计实现基本每股收益1.1194 元，同比+15.44%，加权平均ROE 为13.52%，较去年同期增加4.2 个百分点。

    　　简评

    　　全年发电量小幅提升，营收利润稳健增长

    　　2023 年公司预计实现营业收入780.62 亿元，追溯调整后同比+13.36%；预计实现归母净利润273.89 亿元，追溯调整后同比+15.44%。本期利润增长主要系2023 年公司六座梯级电站发电量同比增加140.15 亿千瓦时所致。2023 年，公司流域来水持续偏枯，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰0.71%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别完成发电量349.14 亿千瓦时、573.24 亿千瓦时、549.34 亿千瓦时、311.32 亿千瓦时、802.71 亿千瓦时、176.99 亿千瓦时，同比分别变化-4.64%、+43.11%、-4.97%、-1.33%、+1.88%、+1.46%，白鹤滩发电量大幅提升主要系上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产。单23Q4 来看，公司实现发电量729.26 亿千瓦时，环比减少27.16%。

    　　蓄水情况较好，乌白增发效应有望进一步体现，维持“买入”评级受益于三季度来水较好，公司克服上半年来水偏枯影响，于10 月20 日左右完成2023 年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米，蓄能338 亿千瓦时，梯级水库可用水量同比增长160 亿立方米，蓄能增加超90 亿千瓦时。截至2024 年1 月15 日，三峡水库水位为166 米，较去年同期高8 米，公司蓄水情况较去年有所改善。同时随着乌东德、白鹤滩完成蓄水，流域来水逐步回归正常，24 年乌白联合调度增发效益有望更加明显。我们预计公司未来水情有望持续改善，乌白注入带来的业绩增量有望逐步体现。我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为780.62 亿元、870.67 亿元、897.64 亿元，对应归母净利润分别为273.9 亿元、343.19 亿元、369.06 亿元，对应EPS 分别为1.12 元/股、1.4 元/股、1.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　发电量不及预期的风险： 公司所属的梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关，来水的不确定性对公司电力生产会产生一定影响。

    　　电价调整风险：公司电力业务占比较高，电价因素是电力业务的主要影响因素之一，公司上网电价受市场需求，相关政策等多种因素影响，如果市场用电需求衰退或购电机制发生改变，公司电价向下调整，将会降低公司营业收入与盈利能力。

    　　政策风险：水电行业作为国家公共事业，受政策及相关部门监管影响较大，未来若相关政策出现变动，则可能使公司业绩产生波动。

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