招商银行披露2023 年度业绩快报，23Q4 单季营收和利润增速均有所回升，好于预期。23A 营收同比增长-1.64%，增速较23Q1-3 回升0.1PCT；归母净利润同比增长6.22%，增速较23Q1~3 回落0.3PCT；23Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长-1.4%、5.2%，增速较Q3分别回升3.2PCT、3.5PCT。结构上来看，23Q4 单季非利息净收入同比增长11%，预计得益于23Q4 债市投资收益的正贡献；同时预计23Q4拨备反哺力度仍高，带动利润增速环比回升。

    资产结构调整，存款占比开始回落。资产端，23A 总资产和贷款总额同比分别增长8.8%、7.6%，增速较22 年分别下降0.8PCT、1.1PCT。

    结构上，23 年末贷款占总资产比重59%，较23Q4 末回落1.5PCT。

    23 年下半年公司资产端结构进行了一定调整，一是资本新规下23Q3压降了同业业务；二是增持了一部分非信贷资产，23Q4 公司总资产增量约3605 亿元，其中贷款仅533 亿元，考虑到去年Q4 政府债发行力度较大，预计公司加大了利率债投资规模。负债端，23A 总负债和存款总额同比分别增长8.3%、8.1%，增速较22 年分别放缓1.3PCT、10.5PCT；存款总额占总负债比重82%，环比回落0.7PCT。

    资产质量稳定。公司23A 不良贷款率0.95%，较23Q1~3/22A 均下降0.01PCT，23Q4 单季不良贷款额减少1.39 亿元，同比减少12.86 亿元。拨备覆盖率437.7%，较23Q1~3/22A 分别下降8.16PCT、13.09PCT，但依旧高位。拨贷比4.14%，较23Q1~3/22A 分别下降13BP、18BP。23Q4 单季贷款拨备余额减少56.66 亿元，同比减少76.53 亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。

    盈利预测与投资建议： 预计公司24/25 年归母净利润增速为5.5%/8.0%，EPS 为5.97/6.46 元/股，BVPS 为41.09/45.77 元/股，当前股价对应24/25 年PE 为5.0X/4.6X ，对应24/25 年PB 为0.7X/0.6X。公司整体基本面稳健，目前股息率已达高位，且资本和拨备安全垫厚，内生资本能力强，分红率可持续，退可股息防御，进可复苏进攻，攻守兼备，维持A 股合理价值55.63 元/股不变，对应24 年PB 估值约1.4X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为47.06 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。

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