事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入780.62 亿元，同比增长13.4%（调整后），实现归母净利润273.89 亿元，同比增长15.4%（调整后）。

    　　其中2023 第四季度，公司实现营业收入202.07 亿元，同比增长27.9%（调整后），实现归母净利润58.65 亿元，同比增长91.9%（调整后）。

    　　来水总体偏枯，发电量小幅增长。2023 年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；公司总发电量2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14 亿千瓦时，较上年同期减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24 亿千瓦时，较上年同期增加43.11%；溪洛渡电站完成发电量549.34 亿千瓦时，较上年同期减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32 亿千瓦时，较上年同期减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71 亿千瓦时，较上年同期增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88 亿千瓦时，较上年同期增加1.46%。

    　　蓄水情况良好，抽蓄建设加速。公司于23 年8 月1 日启动乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动； 9 月10 日启动三峡水库蓄水工作。至10 月20 日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023 年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米（同比增加超160 亿立方米），蓄能338 亿千瓦时（同比增加超90 亿千瓦时），随着公司各水库蓄水任务圆满完成，24 年六库增发效益有望更加显著。抽蓄建设方面，公司已启动张掖抽蓄电站建设，该项目总装机 140 万千瓦，拟安装4 台单机容量35 万千瓦的可逆式水泵水轮机组。

    　　投资建议与估值：我们预计2024 年来水如期修复，同时叠加六库联调，看好公司24 年业绩高增。预计公司2023-2025 年营业收入分别为780.6 亿元、878.8 亿元、895.6 亿元，增速分别为49.9%（调整前）、12.5%、1.9%，归母净利润分别为273.9亿元、345.5 亿元、364.5 亿元，增速分别为28.5%（调整前）、26.2%、5.5%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

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