公司管理层调整之后，重回高速增长通道，首次覆盖给予“买入”评级公司经过重组核心管理团队，聚焦游戏业务和加强外部合作，股权结构、公司治理以及业绩不断改善，且逐步确立了研发、发行、“投资+IP”三大板块驱动的游戏业务发展战略。在加强传奇、奇迹品类优势的同时，积极拓展多元游戏，进一步打开公司成长空间。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为47.08/57.56/67.08 亿元，归母净利润分别为14.65/18.18/21.67 亿元，EPS 分别为0.68/0.84/1.01 元，当前股价对应PE 分别为15.0/12.1/10.1 倍。我们看好传奇、奇迹品类与多元品类拓展双轮驱动公司增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司在传奇、奇迹品类具备较高护城河，未来优势或进一步扩大多年的传奇、奇迹品类研发经验为公司积累了完整的技术底层、美术资源和对用户习惯和数值体系的深入理解。同时，公司与发行方和IP 方合作紧密，使公司在传奇、奇迹品类占据优势。传奇、奇迹IP 生命周期长，市场规模可观，根据伽马数据，截至2020H1 传奇IP 已创造流水超过900 亿元，且随着传奇IP 纠纷解决，公司与贪玩游戏、盛趣游戏达成进一步深度合作，有利于传奇IP 价值进一步释放，公司也有望受益于由此带来的市场集中度提升，传奇、奇迹品类游戏或构成公司稳健的业绩基本盘。

    新品类拓展及AI、VR 等新技术布局为公司打开长期成长空间公司依托强大的技术沉淀与优秀的研发团队，进一步拓展产品线，除了不断巩固在传奇、奇迹类游戏的行业地位，公司也积极布局其他品类游戏，打造新的利润增长点，提高公司成长空间。《高能手办团》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品已初步帮助公司实现了品类上的突破，目前公司仍有丰富的非传奇、奇迹类储备产品，包括《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》《斗罗大陆・诛邪传说》等，储备产品的陆续上线有望持续驱动公司业绩增长。投资和IP 业务也为公司产品多元化目标提供支撑。此外，在AI 和VR 领域的前瞻布局，有望帮助公司在新领域获得领先优势。

    风险提示：新游戏上线流水不及预期，行业政策变化对业绩影响存在不确定性。

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