中国太保打造行业负债端转型新模式。公司成立于1991 年5 月，是国内首家全国性股份制商业保险公司，同时也是国内首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。历年来，公司通过转型1.0、转型2.0、长航行动等转型战略，持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下，中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。截至2023 年中期，公司实现营业收入1755.4 亿元，同比增长6.5%，位列A 股上市险企第四；集团管理资产28369.2 亿元，同比增长6.9%。

    人身险迎来供给侧结构性改革，行业龙头凭借渠道体系受益。2023 年，储蓄型保险引领行业保费增速，传统寿险保费收入占比较2022 年末提升6pt。行业抓住转型机遇，加快人力清虚，人均产能提升显著。截至2023年中期，中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升38.1%、94.3%、35.1%、111.0%。中国太保凭借其先进的负债端改革思路，引领公司在2023 年实现高保费增速，为公司中长期NBV 及内含价值增长奠定基础。

    寿险“长航”一期夯实优势，二期聚焦“内勤”转型。2023 年中期，“长航行动”一期收官，改革成效显著。1）截至2023 年一季度末，太保寿险核心人均标保同比提升37.8%，对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%，位列行业前三。2）2023 年前三季度，公司银保渠道实现规模保费收入326.9 亿元，同比增长31.1%，其中新保期缴规模保费82.8 亿元，同比增长289.5%。“长航”二期将聚焦由内勤至外勤的转型，增强业务联动，提升运营效率，赋能NBV 的可持续增长。

    产险延续“续航”战略，领跑行业保费增速。太保产险在“续航”计划引领下，2023 年前三季度，实现保险服务收入1395.3 亿元，同比增长13.9%，增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入756.7 亿元、727.9 亿元，同比增长5.5%、19.3%。受2023 年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响，公司承保综合成本率为98.7%，同比上升1pt，整体盈利空间充足。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润278.08/ 317.01/342.37亿元，同比增速13%/14%/8%；EPS 为2.89/3.30/3.56 元。公司当前估值处于行业低位，具有较高修复空间，因此我们预计合理目标价为28.67-31.43元/股，相对目前股价有31%至48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：盈利预测及估值风险；市场竞争加剧；利率下行风险；投资收益持续震荡；渠道费用导致的负债端成本上升风险；监管趋严等。

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