不断拓展能力边界，光伏+磁材+锂电业务“三足鼎立”。公司创立于1980 年，是国内规模最大的磁性材料生产企业，2009 年成立太阳能事业部，进军光伏行业，2016 年，成立新能源电池事业部，进入锂电池行业。2022 年公司光伏产品业务占比达到64.74%，磁性材料业务占比达21.61%，新能源电池占比达8.03%。23Q3，公司实现营业收入55.12 亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.38 亿元，同比增长6.63%。

    　　光伏产品：保持高质量发展，未来持续深挖差异化需求。根据23 年半年报，公司光伏产品主要包括电池和组件等，在欧洲市场出货保持了较高增长的基础上，日韩和国内市场实现了翻番以上增长，澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效。19-22 年，公司光伏产品业务复合增速达73%。根据《横店东磁调研活动信息20231027》，2024 年预计将拥有16GW 电池和15GW 组件（国内13GW+国外2GW）的生产能力，目标尽快满产释放，出货高增。

    　　公司计划先在东南亚布局电池产能，再考虑在美国、中东或者靠近欧洲甚至在欧洲建厂等。

    　　磁性材料：龙头地位稳固，延伸产业链布局打开成长空间。19-22 年，磁性材料的营收增速分别为2.8%、5.68%、26.39%、1.76%，磁性材料和器件应用广泛，包括家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩等诸多领域。根据《横店东磁调研活动信息20231027》，公司在铁氧体材料市场已做到业内龙头地位，在巩固龙头地位的基础上，横向拓展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯、纳米晶等材料体系，纵向布局下游的磁性器件，通过材料端的优势来发展器件产业，未来几年希望能保持两位数左右的增长。

    　　新能源电池：稼动率水平较高，新产能爬坡带动盈利提升。根据23 年半年报，公司锂电产品主要包括三元圆柱、小动力PACK 系统及储能产品，主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能小家电等领域。根据《横店东磁调研活动信息20230817》，锂电池业务的稼动率保持在70%以上，在业内处于较高水平，23Q3 锂电三期产能爬坡顺利，单季度收入、出货和盈利环比实现了高速提升。24 年预计将以保证现有量产项目的高稼动率为首要目标。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司23-25 年的归母净利润分别为17.39、17.86、22.83 亿元，同比增长4.2%、2.7%、27.8%。参考可比公司24 年的估值水平，我们给予公司24 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间为14.27-16.47元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。

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