区别于市场：市场认为公司长期客单价增长受限，以索道为核心的业务体系受客流影响催化较小。但我们认为公司坐拥佛教圣地属性，客流稳定，复购率高。旅游恢复趋势向上，性价比出行利好名山大川，寺庙游火热催化客流增长。池黄高铁和九华山机场扩建带来增量客流，与黄山形成景区联动；公司五溪工程，大九华改造工程已经完工，交通转换工程将于2024 年春节期间投入运营，远期狮子峰有望贡献增量。

    　　九华山：历史悠久的名山大川

    　　公司历史悠久，收入稳健。公司依托景区的交通（包括客运和索道）而经营，业绩稳定，2011-2019 年收入复合增速5.4%，利润复合增速9%，利润增速好于收入增速，盈利能力不断强化。2023 年休闲需求释放，公司业绩表现亮眼，索道和客运业务贡献主要收入，索道毛利率最高，贡献主要利润。

    　　行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期

    　　国家与多地政府推出了一系列刺激旅游消费的政策，出行需求得到释放，当前我国旅游客单价较低，旅游收入依靠客流量的快速恢复；学生游与亲子游快速发展，寺庙游催生旅游新趋势。

    　　公司层面：资源禀赋+国企改革+项目升级+交通改善助力公司中线成长1）九华山是中国佛教四大名山之一，佛教圣地的属性使其客流稳定，核心客群粘性强。公司业务多元，分散了依赖景区客流的风险，收入更为平衡，采用多渠道营销推广打造出差异化旅游产品。2）国企改革促进公司效能提升，改善经营杠杆，提升利润。3）全力推动项目建设提质升级，助推公司旅游业态赋能和产业布局，新项目包括：文宗古村五溪工程、大九华改造工程、九华山交通转换中心功能提升项目和狮子峰项目；4）高铁通车、机场扩建提供出游便利。池黄高铁新设九华山站，直达景区，同时池州九华山机场改扩建将大幅提升旅客吞吐量，极大方便游客出行。

    　　盈利预测与估值

    　　2023-2025 年，预计公司营业收入7.04/7.47/7.87 亿元，同比分别+111.97%/+6.13%/+5.41%；酒店业务和索道缆车业务贡献超过75%，酒店业务收入2.52/2.64/2.78 亿元，索道缆车业务收入2.93/3.14/3.36 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为1.68/1.86/2.09 亿元，2024-2025 年同比+10.57%/+12.28%，2023-2025 年EPS 分别为1.52/1.68/1.89 元，对应PE 20X/18X/16X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　消费恢复不及预期；行业竞争加剧；自然灾害或者恶劣天气风险。

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