投资建议：看好国资入驻后助力公司降本增效，上调公司2023-2025年归母净利润1.27（+11%）/1.64（+22%）/1.90（+29%）亿元，考虑到景区行业平均PE 为22x，给予公司目标价20.38（+3%）元，增持。

    　　业绩简述：公司2023 年归母净利润1-1.5 亿元（中值1.25 亿元），恢复至2019 年同期909-1354%，扣非归母净利润实现1.2-1.7 亿元（中值1.45 亿元），恢复至2019 年同期6000-8500%；单2023Q4 来看，归母净利润-0.34 至0.16 亿元（中值-0.1 亿元），2019Q4 亏660 万元，扣非归母-0.25 至0.25 亿元（中值约为0），2019Q4 亏损0.11 亿元；

    　　国资入驻后整合资源，降费增效成果显著。①2023 年度归母和扣非利润均超预期，国资入驻一方面助力亏损项目剥离，另一方面强债补流及助力总部费用下降均推动业绩释放，考虑到2024 年面临行业高基数，公司受需求端客流影响相对较小、确定性较强；②最核心项目梵净山在2023 年7-8 月暑期旺季遇暴雨垮塌影响因此基数较低，猴岛等仍在成长期，预计2024 年盈利项目仍有提升空间；

    　　协转时点将成短期催化，关注新项目落地节奏。①2024Q1 一方面关注客流与收入高频数据走势，另一方面关注当代集团与高科集团股份协转进展，前期因受处罚落地节奏影响或有所延后；②关注千岛湖二期建设进展及猴岛二期项目审批，远期有望增厚利润。

    　　风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

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