23 年归母净利润同比预降55%-62%，维持“买入”评级巨化股份1 月29 日发布业绩预告，预计23 年归母净利润9.0-10.6 亿元（扣非7.8-9.4 亿元），同比降55%-62%（扣非同比降60%-67%）；其中23Q4归母净利润1.5-3.1 亿元（扣非0.9-2.5 亿元），同比降54%-78%/环比变动-42%~+19%（扣非同比降64%-87%/环比变动-61%~+7%）。我们预计公司23-25 年归母净利润10.1/25.6/34.0 亿元，对应EPS 为0.37/0.95/1.26 元，可比公司24 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予公司24 年22xPE，目标价20.9 元，维持“买入”评级。

    　　23 年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物材料逐步放量23 年制冷剂景气偏弱，公司全年销量yoy-13%至28.8 万吨，营收yoy-15%至58 亿元，均价yoy-2%至2.02 万元/吨，其中HFCs 销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4 亿元，均价yoy-10%至1.92 万元/吨，其中23Q4HFCs 销量yoy-25%/qoq-2%至5.8 万吨，营收yoy-21%/qoq+9%至11.7亿元，均价yoy+5%/qoq+11%至2.03 万元/吨。含氟聚合物逐步放量，23年氟聚合物销量yoy+20%至4.4 万吨，营收yoy-19%至19.3 亿元，均价yoy-32%至4.5 万元/吨，其中23Q4 销量yoy+13%/qoq-9%至1.03 万吨，营收yoy-27%/qoq-11%至4.1 亿元，均价yoy-35%/qoq-2%至4.0 万元/吨。

    　　含氟精细化学品盈利改善，化工品和食品包装材料景气偏弱拖累盈利含氟精细化学品板块新产品逐步贡献增量，23 年销量yoy+14%至0.14 万吨，营收yoy+137%至1.4 亿元，均价yoy+108%至9.8 万元/吨；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159 万吨，营收yoy-29%至29 亿元，均价yoy-34%至0.18 万元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5 万吨，营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0 亿元，均价分别yoy-4.6%/-12.4%至0.77/1.28 万元/吨。

    　　迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长

    　　据百川盈孚，截至1 月29 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别2.0/3.1/3.3/1.5/5.2 万元/吨，较年初+18%/+13%/+20%/0%/+11%，23Q4以来伴随企业减开工和去库存，以及配额期临近行业企业挺价意愿提升，主流三代制冷剂品种价格均已显著回升，价差亦逐步改善。考虑24 年配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下景气或延续上行。此外，公司收购飞源化工事宜已落地，同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

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