公司近况

    中海油服发布2024 年战略展望，我们观点如下：

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    行业周期向上，2023 年盈利改善明显。公司油服盈利持续放量，其中一体化新业务模式开拓新市场，公司预计2023 年净利润达到5 亿元，同比提升13%；钻井板块国内整体费率平稳，国际新增项目于中东和美洲等地执行，我们判断在4Q23 兑现盈利。2024 年母公司中海油资本开支继续维持增长，我们预计国内的油服和钻井行业的景气度维持高位。

    海外有望成为利润的持续增长点。1）公司现在拥有钻井平台61 座，其中20 座在海外作业；2023 年新签海外订单42 亿美元（同比增长+19%）；我们预计2024 年将有额外的3 条船投入中东市场；同时，随着北海47 亿元订单的执行，2024 年有望贡献正利润。2）我们判断公司在海外作业的费率有望享受全球上行周期：全球4Q23 的自升式/半潜式平台的日费率，分别同比上升13%和13%，已经达到7.4 万美元/天和28 万美元/天；其中半潜式平台的景气度于2H23 改善明显。3）长期规划更加清晰：公司管理层在电话会上表示，2030 年目标40%的收入来自于海外，VS 1H23 约20%的海外贡献比例大幅提升。

    资本开支收缩，资产负债率稳定。公司预计2024 年资本开支从2023 年的93 亿元下降到74 亿元，其中70%用于装备板块，我们预计将主要用于购买新的钻井装备，提升公司的竞争力。此外，公司的折旧接近50 亿元，我们判断资产负债率有望维持稳定。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 和2024 盈利预测基本不变，并首次引入2025 年盈利预测50 亿元。维持A/H目标价19.0 元/10.5 港元，分别对应22/10x 2024 和18/8x 2025 市盈率以及25%/43%上行空间。A/H股当前交易18/8x 2024 和15/6x 2025 市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

    风险

    油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。

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