业绩预告低于预期。考虑行业供需情况及公司自身效率提升节奏，下调23/24/25 年EPS 至0.94/1.60/1.68（-0.22/-0.09/-0.23）元，给予24年高于行业平均25xPE，下调目标价至40.00 元，增持。

    　　业绩预告简述：公司公告，预计2023 年实现归母净利9.5-10.5 亿，归母扣非净利为7.4-8.4 亿。23Q4 单季预计归母业绩-0.25~0.75 亿元，归母扣非业绩为-0.62~0.38 亿元。2019 年归母净利为10.92 亿，归母扣非业绩为8.92 亿；19Q4 归母净利2.19 亿，归母扣非业绩0.93 亿。

    　　商旅需求、架构调整及海外均有拖累。①商旅需求波动，架构调整；海外利息是拖累业绩的主因；②海外2023Q3 实现了盈亏平衡。但淡季以及财务费用问题解决仍需时间，因此预计23Q4 仍有亏损。而19年海外全年盈利接近2 亿，19Q4 海外盈利，海外成为了主要业绩拖累。我们预计随着负债和运营的改善，2024 年海外部分有望减亏，盈亏平衡仍需更长时间。

    　　人事架构调整接近尾声，提效增长动力足。①2023 年锦江面临较多因素影响，但中国区业绩相比19 年仍有提高；②人事及组织改革后，公司有较强的效率改善，业绩释放动力，将通过CRS、效率提升、加速拓店、运营改善来实现，且后续激励机制有望理顺。③市场目前交易顺周期beta 悲观预期，而未体现锦江自身的变化。后续以旅游服务消费促内需有望驱动出行链估值修复。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

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