事件:

    2023 年1 月30 日，大唐发电发布2023 年业绩预告：2023 年公司预计实现归母净利润约10-15 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润约5-10 亿元，同比扭亏为盈。

    投资要点:

    2023Q4 业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4 公司预计实现归母净利润约-18.4 至-13.4 亿元，环比转亏，上年同期为-11.7 亿元。2023Q4公司业绩环比下滑，我们认为一是或系2023Q4 动力煤价格环比提升；二是Q4 期间费用一般是全年高点，以2022 年为例，1-4 季度公司期间费用率分别为7%/8%/7%/13%。2023Q4 公司业绩同比下滑，或系公司减值增加所致。

    2023Q4 公司上网电量同比+7.3%。2023 年公司上网电量2594 亿度，同比+5.1%。2023Q4 公司上网电量为653 亿度，同比+7.3%，其中，煤机/ 燃机/ 水电/ 风电/ 光伏为480/43/78/42/11 亿度， 同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%，风光上网电量同比增长，或系公司新能源新增装机增加所致。2023 年公司平均上网电价0.466 元/KWh，同比+1.2%，较2023 年三季度减少0.2 分/KWh，或系水电发电量增加所致。

    展望2024 年，我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计2024 年电煤需求或偏弱，动力煤价格中枢同比有望下移，火电业绩有望改善；二是公司2023 年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产，公司整体盈利能力有望提升。长期看，火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变，有望稳定火电盈利，重塑火电估值。

    盈利预测和投资评级：结合公司发布的业绩预告，我们下调公司2023年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元，对应PE 分别为36X/11X/9X。我们预计2024 年动力煤价格中枢有望下行，水电来水有望好转，拉动公司业绩同比继续修复，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤炭价格大幅上涨风险；电价下滑风险；项目建设进度不及预期；电力需求不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。

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