事件：

    　　公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现营收1753.61 亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.14 亿元，同比增长3.57%；实现扣非后归母净利润164.08 亿元，同比增长3.87%。2023Q4，公司单季度实现营收428.07 亿元，同比增长21.80%，环比下滑4.72%；实现归母净利润41.11 亿元，同比增长56.58%，环比下滑0.59%。

    　　点评：

    　　新增产能持续释放，23Q4 公司业绩同比大幅增长。2023 年，虽然以MDI 为代表的公司主要产品价格同比下滑，但是得益于公司聚氨酯、石化、精细化工、新材料四大产业集群新增产能的持续释放，公司相关产品产销量增长明显，进而带动了2023年全年公司营收及归母净利润的正向增长。以聚氨酯业务为例，公司福建基地2022年年底新增40 万吨/年MDI 产能，公司匈牙利基地年内技改新增5 万吨/年MDI 产能。另外，对烟台巨力收购的完成以及福建基地25 万吨/年TDI 生产装置的投产，也使得公司TDI 产能提升至105 万吨/年。23Q4 单季度方面，一方面得益于上述新增产能的持续释放，另一方面23Q4 纯MDI 和聚合MDI 产品均价同比均有所上涨，从而共同构成了23Q4 公司业绩的大幅上涨。根据iFinD 数据，23Q4 国内纯MDI和聚合MDI 均价同比分别上涨9.32%和4.44%。

    　　提质增效重回报，近年来公司始终维持高比例现金分红。公司目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，通过加大技术创新、拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，实现公司持续稳健的发展。公司始终重视对投资者的合理投资回报，公司分红政策保持连续、稳定。

    　　2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例均高于30%，2020-2022 年公司对应现金分红金额占当期归母净利润的比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。根据公司公告，未来公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

    　　福建MDI 扩能项目获批，公司持续扩增产能巩固龙头地位。2024 年1 月，公司福建子公司80 万吨/年MDI 技改扩能项目环评获得福州市生态环境局批准。项目建成后公司福建子公司MDI 产能将由40 万吨/年提升至80 万吨/年，届时公司整体MDI产能将达到350 万吨/年，MDI 行业龙头地位进一步巩固。此外，公司石化、精细化工及新材料业务的产能布局也在同步推进中。石化方面，公司在建有蓬莱工业园高性能新材料一体化项目和大乙烯二期项目。公司当前已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化业务产业链协同性强，而且产品结构互补，同时也为下游新材料业务的发展提供了必要的原料。精细化工与新材料业务方面，公司也在持续推进POE、高端α烯烃、高性能锂电材料、柠檬醛、香精香料等新型业务的产业化进程。

    　　盈利预测、估值与评级：得益于公司聚氨酯、石化、精细化工、新材料四大业务集群新增产能的持续释放，2023 年公司逆势实现营收及归母净利润的同比正增长。

    　　2023 年公司业绩符合预期，基于公司业绩快报列示数据，我们小幅下调公司2023年盈利预测，维持公司2024 及2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为168.14（下调2.8%）/206.71/248.39 亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，持续扩增MDI 和TDI 产能巩固行业龙头地位，同时进一步延伸布局石化、精细化工与新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

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