事件描述

    2024 年2 月2 日晚，万华化学发布2023 年度业绩快报，2023 年公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.14 亿元，同比增加3.57%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.11亿，同比增长56.58%，环比下降0.59%。

    2023Q4 主营产品价格回落，收入下降净利超预期四季度为传统淡季，2023Q4 公司聚合MDI/纯MDI/TDI 均价分别为15673/ 20866/ 17110 元/吨，环比变化-5.61%/-1.85%/-5.34%，公司2023Q4 归母净利41.11 亿，超出市场预期，我们推测主要为公司低成本LPG 以及Q4 期间费用环比下降导致。从2022 年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI 出口价格有所承压，但MDI 出口量仍维持高位，2023 年，聚合MDI 出口量达到104.37万吨，纯MDI 出口量为12.10 万吨。2022 年后，美国地产景气度进行下行趋势，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。

    聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期公司有序推进宁波、福建MDI 以及福建TDI 新装置建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI 供给格局有望继续向好，目前价格、价差仍处历史偏底部区间，在需求回暖后有较大价格弹性。20 万吨POE 及4.8 万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024 年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024 年底逐步投产，公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。

    提质增效重回报，保持高比例分红

    公司重视对投资者的合理投资回报，每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例均高于30%。2020、2021、2022 年度，公司派发现金红利金额分别占上市公司股东净利润的比例为40.65%、31.84%、30.95%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

    投资建议

    万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体 等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。考虑到MDI 价格相对低迷，我们下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为168.14、216.61、269.62 亿元，同比增速分别为3.6%、28.8%、24.5%，较前值分别下滑1.45%、4.94%、10.92%，当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目建设进度不及预期的风险；

    （2）项目审批进度不及预期的风险；

    （3）原材料价格大幅波动的风险；

    （4）产品价格大幅下跌的风险。

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